>> 浙商證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周跟蹤-CXO&創(chuàng)新藥：擾動觸底，回升可期-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 2268KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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創(chuàng)新藥&CXO：壓制因素望逐漸消除，重點推薦！
事件：本周創(chuàng)新藥和CXO板塊大幅上漲，引起市場對創(chuàng)新藥和CXO板塊較多關(guān)注，以及對板塊投資趨勢性確定性的關(guān)心。我們認為創(chuàng)新藥板塊尤其是CXO板塊經(jīng)歷了長達2年的調(diào)整之后，目前性價比極其突出，壓制估值的多個因素在逐步觸底，我們也再次強調(diào)CXO和創(chuàng)新藥板塊中長線投資機會。
1）創(chuàng)新藥：國內(nèi)監(jiān)管和醫(yī)保底價漸清晰，F(xiàn)DA審查在即。微觀層面：FDA現(xiàn)場核查在即，2023年多款本土創(chuàng)新藥國際化有望突破。我們認為壓制創(chuàng)新藥板塊的核心因素主要包括：①本土創(chuàng)新藥國際化空間遲遲未完全打開。但是，2023年開始伴隨著國內(nèi)疫情得有很好的控制之后，F(xiàn)DA來國內(nèi)進行現(xiàn)場核查的預(yù)期望不斷加強。②醫(yī)保降價&監(jiān)管趨嚴。醫(yī)保談判常態(tài)化，創(chuàng)新藥價格降幅超預(yù)期擔(dān)憂，壓制本土創(chuàng)新藥行業(yè)空間。這也導(dǎo)致2020-2022年創(chuàng)新藥行業(yè)迎來大幅調(diào)整。但是，我們強調(diào)在2020-2022年創(chuàng)新藥行業(yè)估值大幅消化后，2022年初醫(yī)保談判簡易續(xù)約持續(xù)落實背景下，創(chuàng)新藥行業(yè)的定價策略已經(jīng)逐步清晰，創(chuàng)新藥行業(yè)有望迎來嚴監(jiān)管下高質(zhì)量向上發(fā)展拐點。正文中我們也討論了宏觀因素對創(chuàng)新藥行情影響，我們預(yù)計美債利率短期波動下行催化了本周創(chuàng)新藥大漲行情。我們建議重點關(guān)注美債十年期利率波動趨勢。
2）CXO：壓制因素望逐漸觸底，情緒望修復(fù)。我們認為壓制CXO板塊估值的主要因素包括：①投融資下滑，對CXO板塊高景氣度以及業(yè)績高增長可持續(xù)性的擔(dān)心。②貿(mào)易沖突下，對CXO投資邏輯擔(dān)憂。展望2023年，我們認為以上宏觀和微觀層面壓制CXO板塊估值的因素均有顯著改善，市場情緒有望觸底。首先，我們認為“硅谷銀行”事件后，美聯(lián)儲加息強度以及周期的邊際有望逐漸清晰，這也有望促使一級市場投融資和藥企研發(fā)投入的趨勢逐漸回暖，進一步驅(qū)動市場對CXO訂單及業(yè)績高增長可持續(xù)性的信心逐漸加強，估值向上修復(fù)?；?022H2全球生物醫(yī)藥投融資較低基數(shù)，疊加下半年加息預(yù)期逐漸清晰化，我們看好2023H2全球生物醫(yī)藥投融資同比降幅大幅收窄甚至有所增長。其次，我們認為對于CXO訂單及業(yè)績可持續(xù)性的擔(dān)心的情緒也在逐漸好轉(zhuǎn)。2023年3月20日藥明康德披露2022年業(yè)績以及對2023年展望后，CXO板塊迎來大漲，市場對于CXO板塊業(yè)績高增長可持續(xù)性的擔(dān)心情緒得到緩解。作為本土CXO龍頭藥明康德，其主業(yè)在收入高基數(shù)下仍保持強勁的增長勢頭，側(cè)面反映了CXO板塊景氣仍在延續(xù)。再參考2023年宏觀因素壓制逐漸清晰化，我們看好CXO板塊2023年行情。
看好情緒好轉(zhuǎn)下CXO板塊估值向上修復(fù)空間。宏觀層面看，與創(chuàng)新藥板塊投資邏輯類似，美國十年期國債收益率下行也可能在提升創(chuàng)新藥行業(yè)估值的同時，對CXO行業(yè)帶來一定的估值擴張，我們也強調(diào)持續(xù)跟蹤美債利率趨勢變化。微觀層面，我們強調(diào)重點關(guān)注CXO板塊訂單以及業(yè)績是否延續(xù)高增長，我們此前多篇報告（《藥明康德：從產(chǎn)能趨勢看成長空間20220924》、《凱萊英：從產(chǎn)能變化看凱萊英成長空間20221227》、《20230102周報：CXO領(lǐng)漲，重視底部機會》）分析認為CXO板塊業(yè)績延續(xù)高增長確定性，在歷史低位估值下，重點推薦板塊配置價值。
表現(xiàn)復(fù)盤：創(chuàng)新藥/生物藥板塊領(lǐng)漲，成交額回暖
漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊上漲2.92%，跑贏滬深300指數(shù)1.14個百分點，在所有行業(yè)中漲幅排名第8。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為3087億元，占全部A股總成交額比例為6.4%，較前一周環(huán)比持平，低于2018年以來的中樞水平（8.3%）。估值：截至2023年4月7日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為26.5倍，環(huán)比提升0.89pct。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為129%，較前一周環(huán)比上升2.6pct，低于四年來中樞水平（174.0%）。滬港通&深港通持股：截至2023年4月6日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1941億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的10.2%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少12億元。細分板塊中，中藥板塊和生物制品板塊凈流入最多，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)板塊凈流出最多。
細分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周除醫(yī)藥流通板塊下跌外，其他板塊均有上漲，其中生物醫(yī)藥（+4.2%）、化學(xué)制劑（+3.8%）、化學(xué)原料藥（+3.6%）、醫(yī)療服務(wù)（+3.3%）、中成藥（+2.7%）等板塊領(lǐng)漲。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周創(chuàng)新藥（+9.4%）、生物藥（+6.4%）、仿制藥（+4.5%）、科研服務(wù)（+3.9%）、中藥（+2.9%）、CXO（+2.9%）、醫(yī)療器械（+2.3%）上漲較多；僅醫(yī)藥商業(yè)下跌（-1.6%）。具體公司看，諾誠健華（+19.8%）、百濟神州（+18.2%）、貝達藥業(yè)（+15.8%）、榮昌生物（+15.6%）大幅上漲拉動創(chuàng)新藥板塊領(lǐng)漲。生物藥板塊康希諾大幅上漲18.4%，百克生物（+9.5%）領(lǐng)漲板塊。仿制藥板塊苑東生物（+11.4%）、現(xiàn)代制藥（+9.8%）、京新藥業(yè)（+8.3%）漲幅較佳拉動仿制藥板塊明顯上漲。CXO板塊表現(xiàn)同樣靚麗：凱萊英（+8.0%）、康龍化成（+7.1%）、泰格醫(yī)藥（+6.4%）、昭衍新藥（+6.2%）。
整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，
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