>> 浙商證券-ST龍凈(600388)龍凈環(huán)保更新報告：強(qiáng)力開拓新能源-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施毅 |
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龍凈環(huán)保核心邏輯
大氣污染治理設(shè)備龍頭進(jìn)入“風(fēng)光儲”行業(yè)，大儲業(yè)務(wù)開拓能力有望超預(yù)期，驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期。
超預(yù)期邏輯
市場預(yù)期：龍凈環(huán)保作為大氣污染治理設(shè)備龍頭，跨行進(jìn)入“風(fēng)光儲”行業(yè)，與原有業(yè)務(wù)相距甚遠(yuǎn)，可能無法產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
我們的觀點(diǎn)：1）風(fēng)光業(yè)務(wù)：紫金礦業(yè)作為國內(nèi)礦業(yè)企業(yè)龍頭，全球布局多品種、大體量礦山項(xiàng)目，采選冶各環(huán)節(jié)均需要消耗大量能源，更需要提升自身ESG評級，因此對于風(fēng)電、光伏等綠色能源存在巨大且穩(wěn)定的需求量。紫金礦業(yè)所需3GW以上清潔能源項(xiàng)目，交由龍凈環(huán)保子公司“紫金龍凈”建設(shè)、運(yùn)營。我們認(rèn)為項(xiàng)目建成后，風(fēng)光項(xiàng)目運(yùn)營的屬性能夠?yàn)楣編矸€(wěn)定的利潤，提升公司盈利能力。2）儲能業(yè)務(wù)：公司儲能業(yè)務(wù)的開展預(yù)計會選擇成熟的技術(shù)團(tuán)隊(duì)及業(yè)內(nèi)知名企業(yè)合作，如量道（廈門）及蜂巢能源，龍凈與合作方共同協(xié)作，發(fā)揮自身優(yōu)勢來開拓儲能市場。我們認(rèn)為公司在儲能業(yè)務(wù)的優(yōu)勢有以下幾方面：A)儲能電芯最重要的原材料：鋰，可以由大股東紫金礦業(yè)提供銷售，其在建的5萬噸磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能，是公司儲能電芯成本占比近30%的原材料，可以平抑價格波動風(fēng)險，減少原材料質(zhì)量、供應(yīng)等問題所帶來的不確定性，提升公司儲能產(chǎn)品競爭力。B)公司大氣污染治理業(yè)務(wù)覆蓋全國90%以上的中國電力企業(yè)，過往50余年經(jīng)營往來所積累的合作經(jīng)驗(yàn)、公司口碑和雙方信任度等是公司的隱形優(yōu)勢。為打開公司儲能電芯、系統(tǒng)的銷售渠道，保證公司儲能業(yè)務(wù)順利放量，提升公司盈利能力提供一定的支持。C)與成熟技術(shù)團(tuán)隊(duì)合作，對公司儲能電芯、Pack、系統(tǒng)的產(chǎn)品質(zhì)量有足夠保障，并且公司自身擁有電控事業(yè)部，與儲能業(yè)務(wù)有重合性，可以提供一定技術(shù)支持。
業(yè)績增長驅(qū)動因素
1）環(huán)保業(yè)務(wù)保持在國內(nèi)存量市場的絕對優(yōu)勢，努力實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。根據(jù)北京大學(xué)能源研究院發(fā)布《加速推動中國典型五省的煤電轉(zhuǎn)型和優(yōu)化發(fā)展》，統(tǒng)計指出2022年1-11月，國內(nèi)新核準(zhǔn)煤電裝機(jī)達(dá)6524萬千瓦，超過2021年核準(zhǔn)總量的三倍。以每百萬千瓦對應(yīng)2億元大氣污染治理設(shè)備合同訂單計算，將在未來2-3年內(nèi)帶來合計近130億元市場擴(kuò)容。龍凈環(huán)保作為該領(lǐng)域龍頭企業(yè)，將充分受益，環(huán)保主業(yè)未來增長得到保證。
2）風(fēng)光項(xiàng)目推進(jìn)順利，加速落地；儲能電芯和電池項(xiàng)目產(chǎn)線建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，靜待花開結(jié)果。①風(fēng)光業(yè)務(wù)：2023年1月初公司舉行多寶山200MW風(fēng)光項(xiàng)目、塞爾維亞光伏和圭亞那光伏項(xiàng)目簽約，順利推進(jìn)風(fēng)光項(xiàng)目建設(shè)。②儲能業(yè)務(wù)：2022Q4公司陸續(xù)公告5GWh磷酸鐵鋰儲能電芯項(xiàng)目、6GWh儲能系統(tǒng)項(xiàng)目及5GWh儲能模組Pack和系統(tǒng)集成項(xiàng)目。三大項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司將形成從電芯到儲能系統(tǒng)的完整產(chǎn)品技術(shù)鏈，從而基本覆蓋儲能產(chǎn)業(yè)鏈中游業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，形成具備行業(yè)競爭力的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，為公司打造第二增長極奠定基礎(chǔ)。
檢驗(yàn)與催化
1、檢驗(yàn)指標(biāo)：儲能業(yè)務(wù)中標(biāo)情況；風(fēng)光項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度
2、可能催化劑：大儲中標(biāo)訂單、風(fēng)光項(xiàng)目建成投產(chǎn)釋放利潤
研究價值
（1）與眾不同的認(rèn)識：市場認(rèn)為：公司儲能業(yè)務(wù)開拓困難，營收貢獻(xiàn)有限。我們認(rèn)為：公司傳統(tǒng)主業(yè)的技術(shù)和市場積累能夠幫助公司打開儲能市場。公司50余年發(fā)展歷史，長期堅持“技高一籌”戰(zhàn)略，以創(chuàng)新驅(qū)動作為核心驅(qū)動力，具備很強(qiáng)的技術(shù)能力。并且公司能在競爭激烈的大氣污染治理設(shè)備領(lǐng)域突出重圍，做到龍頭地位，也可見公司業(yè)務(wù)開拓能力之強(qiáng)。
?。?）與前不同的認(rèn)識：以前認(rèn)為公司作為新進(jìn)入儲能行業(yè)的競爭者，市場開拓會遇到阻礙。現(xiàn)在認(rèn)為公司環(huán)保主業(yè)所積累的客戶資源、銷售渠道會幫助公司打開銷售局面。
盈利預(yù)測與估值
環(huán)保主業(yè)迎來市場擴(kuò)容，風(fēng)光儲項(xiàng)目順利推進(jìn)，靜待花開結(jié)果。因此我們預(yù)計2023-2025年公司環(huán)保業(yè)務(wù)營業(yè)收入增長率分別為10%/12%/12%，毛利率預(yù)計為24.3%/24.3%/24.6%。2023-2025年新能源業(yè)務(wù)的營收分別為6.3/28.8/83.7億元.我們預(yù)計公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為136.4/174.9/246.6億元，分別同比增長14.9%/28.2%/41%；歸母凈利分別為11.7/16.6/22.9億元，分別同比增長46.0%/41.7%/37.8%。根據(jù)我們以上假設(shè)所得到的公司盈利預(yù)測，當(dāng)前公司市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為16.9/11.9/8.6倍（截至2023年4月7日收盤）。
風(fēng)險提示
ST摘帽進(jìn)度或受到不可控因素影響，而導(dǎo)致延期，影響公司后續(xù)發(fā)展；疫情反復(fù)，影響公司生產(chǎn)及工程進(jìn)度，進(jìn)而導(dǎo)致公司營收增長不及預(yù)期；公司儲能產(chǎn)品市場開拓不及預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致公司未來成長性不及預(yù)期；公司風(fēng)電、光伏資源開發(fā)、建設(shè)不及預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致公司未來成長性不及預(yù)期。
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