>> 浙商證券-中芯國際(688981)重新認(rèn)知·中芯國際(一)：產(chǎn)業(yè)周期探底，代工格局優(yōu)化-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 860KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣高振,厲秋迪,王俊之 |
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半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期探底，晶圓代工格局持續(xù)優(yōu)化。能源產(chǎn)業(yè)景氣延續(xù)、工業(yè)/家電庫存去化、手機端庫存降低、IC制造本土化背景下，中芯國際稼動率有望于23H2探底回升；中長期看，中芯國際作為中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)內(nèi)循環(huán)重心及解決芯片“卡脖子”問題的最終落腳點，投資價值凸顯。
近十年間歷經(jīng)三輪周期，稼動率有望23H2探底回升。
中芯國際產(chǎn)能利用率在過往十年間經(jīng)歷數(shù)次周期輪動。14Q1公司產(chǎn)能利用率降至84.2%，觸達(dá)周期底部后迅速回暖；17Q3公司產(chǎn)能利用率再次降至83.9%，觸達(dá)底部后快速反彈；當(dāng)前我們正經(jīng)歷近十年間第三次周期底部，22Q4公司產(chǎn)能利用率已降至79.5%，23H2有望探底70%后逐步回升。需求回溫疊加芯片公司愈加傾向于本土晶圓代工趨勢下，我們判斷未來2~3個季度公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率有望觸底回升。
IC制造本土化趨勢加速，晶圓代工龍頭成長空間廣闊。
根據(jù)Chipinsights數(shù)據(jù)，2022年全球?qū)倬A代工市場中，中芯國際、華虹集團(tuán)、晶合集成三家本土代工廠分別以6.01%、3.58%、1.29%的份額位列第四、第五、第九，若把三星、SK海力士、英特爾等IDM企業(yè)的代工營收計入，本土企業(yè)實際晶圓代工市場份額會進(jìn)一步下降，對應(yīng)廣闊國產(chǎn)替代空間。中芯國際作為國內(nèi)晶圓代工龍頭，擁有本土企業(yè)最先進(jìn)的14nm/N+1/N+2工藝平臺，有望承接國內(nèi)IC設(shè)計企業(yè)在成熟/先進(jìn)制程的廣闊需求持續(xù)成長。
晶圓代工國之重器，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)提升價值中樞。
公司的價值源于不斷擴(kuò)產(chǎn)以完成IC制造國產(chǎn)化使命，按目前規(guī)劃，未來數(shù)年中芯深圳/京城/東方/西青等新產(chǎn)能將持續(xù)釋放，同時拉動國內(nèi)設(shè)備/材料產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化率持續(xù)上行；作為中國大陸最大IC晶圓代工廠商，公司是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)內(nèi)循環(huán)重心環(huán)節(jié)及解決芯片“卡脖子”問題的最終落腳點，投資價值凸顯。
盈利預(yù)測與估值
公司作為半導(dǎo)體行業(yè)“國之重器”，年內(nèi)基本面有望觸底回升，當(dāng)前環(huán)境下具備投資價值。預(yù)計公司23-25年三年營收分別為448.2/549.2/679.8億元，同比增長-9.5%/22.5%/23.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤57.0/100.0/158.4億元，同比增長-53.0%/75.6%/58.4%，當(dāng)前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)B分別為3.23/3.02/2.75倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
美國出口管制制裁加劇風(fēng)險；半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化不及預(yù)期風(fēng)險；先進(jìn)制程進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；半導(dǎo)體政策不及預(yù)期風(fēng)險。
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