>> 東吳證券-能源化工行業(yè)：央企重估正當(dāng)時，三桶油乘風(fēng)而起-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大小： |
2435KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳淑嫻 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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三桶油財務(wù)分析對比：1）油價與業(yè)績關(guān)系：中石油、中石化分別在Brent油價100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力與油價近乎正相關(guān)。2）財務(wù)比率：三桶油近兩年ROE水平整體提升，資產(chǎn)負(fù)債率水平保持穩(wěn)定。3）現(xiàn)金流：隨著國資委對央企現(xiàn)金流考核的重視，預(yù)計未來現(xiàn)金流質(zhì)量將得到改善。4）資本開支：中石油資本開支最多，其次為中石化、中海油。5）資本投入業(yè)務(wù)占比：中石油在勘探與生產(chǎn)的投入占比高，中石化各業(yè)務(wù)投入相對比較平衡，中海油則將更多的資本投入到上游的開發(fā)中。
三桶油業(yè)務(wù)分析對比：1）營業(yè)收入：中石油一半的營業(yè)收入來源于油氣銷售，中石化的營業(yè)收入來源的比例相對均衡且穩(wěn)定，中海油營業(yè)收入以原油為主。2）毛利率：中石油、中石化整體毛利率穩(wěn)定，中海油油氣毛利率近三年呈上升趨勢。3）上游業(yè)務(wù)情況：三桶油積極響應(yīng)國家“增儲上產(chǎn)”的政策號召，自2019年之后，三桶油原油儲量穩(wěn)步提升；三桶油天然氣儲量基本穩(wěn)定；中石油原油產(chǎn)量較為穩(wěn)定，中海油原油產(chǎn)量提升，中石化原油產(chǎn)量略有下降；三桶油的天然氣產(chǎn)量穩(wěn)定上升。4）下游業(yè)務(wù)情況：中石化的原油加工量規(guī)模大，當(dāng)前保持在2-2.5億，中石油原油加工量同樣呈上升趨勢；中石油和中石化的成品油以柴油、汽油產(chǎn)量居多，煤油產(chǎn)量最少。5）終端業(yè)務(wù)情況：中石化、中石油的加油站數(shù)量分別是我國的第一位和第二位，規(guī)模優(yōu)勢顯著。
估值情況：1）PB水平：截至2023年4月7日，三桶油H股PB低于A股PB，其中中石油A+H、中石化A+H、中海油H的PB小于1，中海油A股的PB大于1。2）PE水平：截至2023年4月7日，三桶油H股PE低于A股PE，其中中石油A+H股、中海油H股PE位于2018年以來10%相對分位數(shù)以下。3）敏感性分析：根據(jù)我們測算，中石油、中石化2023年的歸母凈利潤與油價的關(guān)系呈倒U型，中海油的歸母凈利潤隨著油價升高而增加。
投資建議：隨著國資委對央企的逐漸重視，預(yù)計三桶油未來現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量以及ROE水平都將得到改善，央企估值具備修復(fù)空間。三桶油是國內(nèi)頭部的油氣公司，擁有巨大的油氣儲量規(guī)模，有突出的勘探開發(fā)開采、煉油、化工和銷售能力，具有顯著的資源和規(guī)模優(yōu)勢，且公司抗風(fēng)險能力強(qiáng)，建議重點關(guān)注中國海油/中國海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中國石油/中國石油股份（601857.SH/0857.HK）、中國石化/中國石油化工股份（600028.SH/0386.HK）。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；成品油需求復(fù)蘇不及預(yù)期。
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