>> 德邦證券-輕工制造行業(yè)周報：漿價下行有望持續(xù)，看好特種紙盈利修復-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 1311KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
徐偲,余倩瑩 |
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市場行情回顧：2023年4月3日至4月7日，上證綜指上漲1.67%，深證成指上漲2.06%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.98%。分行業(yè)來看，申萬輕工制造上漲1.00%，相較滬深300指數(shù)-0.79pct，在31個申萬一級行業(yè)指數(shù)中排名17。輕工制造行業(yè)一周漲幅前十分別為金牌廚柜(+13.79%)、志邦家居(+13.55%)、榮晟環(huán)保(+12.41%)、箭牌家居(+10.37%)、江山歐派(+10.21%)、歐派家居(+9.21%)、皮阿諾(+9.07%)、喜臨門(+9.06%)、四通股份(+8.06%)、顧家家居(+7.34%)。跌幅前十分別為鴻博股份(-8.17%)、王子新材(-7.78%)、永藝股份(-6.15%)、廣博股份(-5.98%)、亞振家居(-5.94%)、高樂股份(-5.02%)、中源家居(-4.98%)、哈爾斯(-4.44%)、金時科技(-4.25%)、翔港科技(-4.24%)。
周專題：漿價下行有望持續(xù)，看好特種紙盈利修復
22年漿價高位震蕩，23年以來加速回落。本輪漿價上行始于2021年末，22年Q2漿價突破歷史高位，并保持高位震蕩。智利銀星針葉漿報價自22年8月高點的1010美元/噸逐步下調(diào)至23年4月的815美元/噸；22年12月巴西紙漿龍頭Suzano宣布下調(diào)闊葉漿市場報價40美元至820美元/噸，闊葉漿開啟回調(diào)走勢。隨著外盤報價下落拐點到來，23年國內(nèi)紙漿市場價加速回落，截至23年4月6日，國內(nèi)闊葉漿市場價4708元/噸，針葉漿市場價6215元/噸。
本輪漿價持續(xù)回落的主要原因包括：1）供給面持續(xù)寬松，23Q1新增產(chǎn)能超過300萬噸。23Q1智利Arauco MAPA 156萬噸項目和烏拉圭UPMPaso de los Toros210萬噸的紙漿項目投產(chǎn)，進口漿價承壓下行。2）港口庫存處于中高位，或存在階段性累庫風險。截至3月底，國內(nèi)青島港、常熟港、高欄港、天津港及保定地區(qū)紙漿庫存合計約190.29萬噸，同比上升20.0%，處于歷史中高位。3）內(nèi)需復蘇節(jié)奏慢于外需下滑。隨著海外通脹加劇，歐美經(jīng)濟衰退預期升溫，外需或?qū)⒊掷m(xù)承壓。內(nèi)需方面，中國3月PMI生產(chǎn)指數(shù)邊際回落，復蘇速度可能放緩。
展望后市，23年漿價或處于下行通道，成本中樞提升對漿價起一定支撐作用。1）供給端看，23-24年是闊葉漿擴產(chǎn)大年，供應鏈有望持續(xù)寬松。2）需求端看，中國市場是紙漿需求增長的重要驅(qū)動力，預計2025年中國紙漿消費量達2830萬噸。內(nèi)需弱復蘇的情況下漿價可能處于全年緩慢下行趨勢。3）成本端看，我們認為木片供應偏緊將成常態(tài)化趨勢，紙漿成本中樞明顯抬升，對紙漿價格起到一定支撐作用，或減緩漿價調(diào)整速度。
在漿價下跌的前三個月和漿價上漲的后三個月，特種紙的利潤表現(xiàn)較好。漿價急劇上漲的時候，企業(yè)通常會通過提前囤漿庫存控制，向下游做出不低于漿價漲幅的提價，從而實現(xiàn)超額利潤，盈利下滑。而漿價下行時，特種紙企業(yè)由于議價能力較強能夠仍能保持價格穩(wěn)定甚至逆市提價，擁有更大的盈利空間。
受益需求復蘇和漿價下行，特種紙盈利有望迎來底部反彈。在疫后需求弱增長、全球紙漿產(chǎn)能有序釋放的情況下，我們判斷23年漿價進入下行通道，紙企噸盈利呈現(xiàn)復蘇跡象。受益于需求復蘇和成本下行，預計特種紙Q1盈利出現(xiàn)底部回升，Q2釋放盈利彈性?；诟鞴?022年數(shù)據(jù)做漿價和紙價對毛利率的敏感性分析，若紙價上升5%，漿價下降15%，仙鶴股份/華旺科技毛利率分別提升12.92pct/12.90pct。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預期風險；新冠疫情影響；企業(yè)經(jīng)營狀況低于預期風險；原料價格上升風險；匯率波動風險；競爭格局加劇。
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