>> 中信建投-可轉(zhuǎn)債二季度展望：把握估值波動(dòng)，聚焦優(yōu)勢(shì)板塊-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
大小： |
1394KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾羽,高慶勇,周博文 |
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核心觀點(diǎn)
展望Q2，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給有望提速，需求維持旺盛。我們維持對(duì)轉(zhuǎn)債隱波均值在40%-45%目標(biāo)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)的判斷，Q1末轉(zhuǎn)債隱波均值41.4%，處于目標(biāo)區(qū)間偏低位置，估值角度建議積極配置。條款博弈方面，光大轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股并未削弱銀行轉(zhuǎn)債的上漲空間，反而通過引入“白衣騎士”的方式避免剛性債務(wù)壓力，有助于進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)債潛在的信用價(jià)值。此外部分轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的退市風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)在不同行業(yè)間分化。從行業(yè)輪動(dòng)的角度，我們認(rèn)為Q1各板塊快速輪動(dòng)的風(fēng)格可能在Q2有所改變，市場(chǎng)有望進(jìn)一步聚焦AIGC及半導(dǎo)體、“中特估”等主題，同時(shí)疫后復(fù)蘇作為潛在主線，而銀行類轉(zhuǎn)債在Q1季報(bào)披露后投資價(jià)值值得重視
1、供給提速，需求旺盛。①供給方面，Q1受新冠和春節(jié)影響，轉(zhuǎn)債供給節(jié)奏有所放緩。但儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，3月以來轉(zhuǎn)債供給已有明顯提速趨勢(shì)，預(yù)計(jì)Q2轉(zhuǎn)債供給有望提升。②需求方面，Q1機(jī)構(gòu)環(huán)比增配，交易額逐月回升。3月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總成交額約為1.5萬(wàn)億，較22年12月上升11.03%。根據(jù)上交所數(shù)據(jù)，23年2月券商自營(yíng)、公募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和企業(yè)年金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債絕對(duì)金額較22年12月均有提升，且主要機(jī)構(gòu)投資者交易的絕對(duì)額和占比亦有所提升。③全面注冊(cè)制下，轉(zhuǎn)債的差異化定位更加清晰，同時(shí)發(fā)行條件的放松將有助于轉(zhuǎn)債發(fā)行維持高增。
2、Q1轉(zhuǎn)債復(fù)盤：橫盤整理，估值拉伸。1月內(nèi)外壓制因素改善，股債雙雙步入修復(fù)進(jìn)程，轉(zhuǎn)債同步上漲；2月萬(wàn)得全A橫盤震蕩，信用債整體延續(xù)修復(fù)，轉(zhuǎn)債主動(dòng)壓估值跑輸權(quán)益；3月，信用債修復(fù)行情向轉(zhuǎn)債擴(kuò)散，固收+配置資金流入，轉(zhuǎn)債整體估值拉伸。從轉(zhuǎn)債自身估值看，目前仍處于較舒適區(qū)間，展望二季度，估值角度建議積極配置。Q1末轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隱波均值41.4%，較年初提升1.6pct，Q1轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隱波在40%-45%區(qū)間內(nèi)多次波動(dòng)，目前處于我們目標(biāo)區(qū)間內(nèi)的偏低位置。展望Q2，我們對(duì)全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債隱波均值維持在40%-45%目標(biāo)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)的判斷。
3、條款博弈：退市風(fēng)險(xiǎn)敲響警鐘，強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。①光大轉(zhuǎn)債溢價(jià)轉(zhuǎn)股并沒有削弱轉(zhuǎn)債的隱含上漲空間，銀行類轉(zhuǎn)債達(dá)成強(qiáng)贖條件更多是市場(chǎng)的客觀走勢(shì)，而非發(fā)行人主動(dòng)為之。而通過引入“白衣騎士”的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)股避免剛性債務(wù)壓力，有助于進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)債潛在的信用價(jià)值。②退市風(fēng)險(xiǎn)在前，信用風(fēng)險(xiǎn)在后。目前部分個(gè)券對(duì)應(yīng)正股存在退市風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)，對(duì)于低價(jià)轉(zhuǎn)債的博弈也需多一分謹(jǐn)慎。③強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)在不同行業(yè)之間分化。計(jì)算機(jī)行業(yè)上漲之后強(qiáng)贖的概率在增大。
4、Q1板塊快速輪動(dòng)，Q2主題&賽道持續(xù)聚焦。Q1整體而言，各版塊快速輪動(dòng)仍然是主要風(fēng)格。展望Q2，市場(chǎng)有望進(jìn)一步聚焦AIGC及半導(dǎo)體、“中特估”等主題，同時(shí)疫后復(fù)蘇作為潛在主線，而銀行類轉(zhuǎn)債在Q1季報(bào)披露后，投資價(jià)值值得重視。
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