>> 中信證券-中興通訊(000063)深度跟蹤報告：從網(wǎng)絡(luò)龍頭走向算力領(lǐng)軍，芯片自研+AI布局推動價值重估-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大小： |
3305KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃亞元 |
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投資聚焦
中興通訊是全球算網(wǎng)龍頭，5G、ICT設(shè)備全球份額持續(xù)提升，公司持續(xù)受益于AI算力需求爆發(fā)，以服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心為代表的第二曲線業(yè)務(wù)高速增長。在競爭緩和、芯片自研、算力業(yè)務(wù)拓展、治理改善等因素推動下，公司業(yè)績高質(zhì)量增長，預(yù)期23-25年公司利潤CAGR超20%。公司持續(xù)推動芯片、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)、DPU等底層技術(shù)自研，中興微電子和服務(wù)器業(yè)務(wù)有獨立估值“的潛力”，給予公司2023年23XPE，對應(yīng)目標(biāo)價49元，維持“買入”評級。
從網(wǎng)絡(luò)龍頭走向算力領(lǐng)軍，成長性重估。伴隨AI大模型和應(yīng)用的快速發(fā)展、數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)提速，全球算力需求顯著提升。公司是全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭，近年來產(chǎn)品逐步向大算力領(lǐng)域延伸。在運營商領(lǐng)域，公司服務(wù)器份額持續(xù)提升。在政企領(lǐng)域，公司打造ODICT數(shù)字化解決方案，覆蓋極簡專用網(wǎng)絡(luò)、通用及定制服務(wù)器存儲、新一代數(shù)據(jù)中心、數(shù)字能源、全系列終端、數(shù)據(jù)庫和操作系統(tǒng)基礎(chǔ)軟件、安全及智能方案等，賦能行業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型升級。預(yù)計伴隨國內(nèi)5G競爭緩和+芯片自用率提升，公司毛利率有望持續(xù)改善。預(yù)期伴隨運營商和云廠商算力網(wǎng)絡(luò)資本開支持續(xù)提升，公司長期成長可期。
管理效率提升，盈利質(zhì)量改善。公司持續(xù)提升管理質(zhì)量，銷售及管理費用率控制良好。公司研發(fā)投入加強，2022年研發(fā)費用率達(dá)17.6%，公司研發(fā)投入堅持“精準(zhǔn)務(wù)實”，實現(xiàn)資源的高效投放。此外，公司盈利質(zhì)量不斷改善，2020-2022年，公司扣非后歸母凈利潤占比分別為24.3%、48.5%、76.3%，歸母凈利潤率從2020年的4.2%提升至2022年的6.6%，看好公司凈利率提升。
服務(wù)器競爭力突出，看好份額持續(xù)提升。2022年，公司服務(wù)器及存儲營業(yè)收入近百億元，同比增長近80%。2022年公司服務(wù)器及存儲全球發(fā)貨量超24萬臺。2023年1月，中興通訊發(fā)布了5款G5系列服務(wù)器新品，支持液冷散熱，具備高密度算力、靈活擴(kuò)展、異構(gòu)算力、海量存儲、穩(wěn)定可靠等特性。2022年中興通訊的服務(wù)器市場份額從3.1%提升至5.3%，排名第五，在運營商的服務(wù)器集采總排名第一。此外，公司服務(wù)器具備自研芯片加持，看好公司份額顯著提升。
AI布局領(lǐng)先，加大AI服務(wù)器、DPU、AI加速芯片等投入。AI領(lǐng)域，中興通訊服務(wù)器助力百度“文心一言”，為AI產(chǎn)品應(yīng)用提供更加強勁的算力支撐。此外，中興通訊與英特爾合作，將Adlik與英特爾至強可擴(kuò)展處理器和OpenVINO工具套件結(jié)合，打造了端到端的深度學(xué)習(xí)模型優(yōu)化和部署方案。在AI領(lǐng)域，公司將重點投入三個產(chǎn)品方向：1)新一代智算中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品，全面支持大模型訓(xùn)練和推理，包括高性能AI服務(wù)器、高性能交換機、DPU等；2)下一代數(shù)字星云解決方案，利用生成式AI技術(shù)，在代碼生成、辦公智能化、運營智能化等領(lǐng)域展開研究，全面提升企業(yè)效率；3)新一代AI加速芯片、模型輕量化技術(shù)，大幅降低大模型推理成本。
風(fēng)險因素：中美貿(mào)易摩擦加?。蝗蜻\營商資本開支不及預(yù)期；全球5G建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；疫情反彈帶來不利影響；國內(nèi)三大運營商資本開支不及預(yù)期；公司毛利率提升不及預(yù)期；公司在運營商招標(biāo)中份額提升不及預(yù)期；公司政企業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期；公司消費者業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；公司芯片供應(yīng)不及預(yù)期。
盈利預(yù)測與估值：2022年，公司以服務(wù)器為代表的第二曲線業(yè)務(wù)高速增長，業(yè)績穩(wěn)步提升，毛利率逐步改善，公司持續(xù)加大在芯片、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)等領(lǐng)域底層核心技術(shù)的自研。我們看好在算力需求提升背景下，公司服務(wù)器收入高速增長、運營商業(yè)務(wù)份額不斷增長。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為100.26億、120.37億、146.67億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.12/2.54/3.10元。我們預(yù)計公司2022-2025年凈利潤CAGR達(dá)22%，考慮到公司穩(wěn)健的經(jīng)營質(zhì)量，給予公司2023年23XPE，對應(yīng)目標(biāo)價49元，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素
中美貿(mào)易摩擦加??；
全球運營商資本開支不及預(yù)期；
全球5G建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；
國內(nèi)三大運營商資本開支不及預(yù)期；
公司毛利率提升不及預(yù)期；
公司在運營商招標(biāo)中份額提升不及預(yù)期；
公司政企業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期；
公司消費者業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；
公司芯片供應(yīng)不及預(yù)期。
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