>> 中信證券-商湯-W(00020.HK)2022年年報點評：深化大模型能力，引領AIGC時代-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊澤原,丁奇,黃思敏 |
| 下載權限： |
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2022年公司業(yè)績受到疫情一定的拖累和影響，但智慧生活和汽車業(yè)務接棒成為核心增長動力，同時公司的AI大模型技術在CV、NLP和多模態(tài)、底層算力方面均已構建核心壁壘，未來隨著宏觀經濟的恢復和AIGC商業(yè)化的加速，公司有望實現(xiàn)業(yè)績的快速增長。
▍事項：公司發(fā)布2022年業(yè)績，2022年實現(xiàn)總收入38.09億元，同比下降19%，全年凈虧損-60.93億元。其中智慧生活收入9.55億元，同比增長129.9%；智慧汽車收入2.93億元，同比增長58.9%；智慧商業(yè)收入14.64億元，同比下降25.2%；智慧城市收入10.96億元，同比下降48.8%。
▍疫情影響收入下滑，持續(xù)加大研發(fā)投入并提升人效。根據(jù)公司年報披露，公司2022年營業(yè)收入同比下降19%，智慧生活和汽車業(yè)務營收分別實現(xiàn)129.9%和58.9%的高速增長，收入占比超60%的智慧商業(yè)和城市業(yè)務的項目建設與交付受到疫情不同程度的影響，導致收入端承壓；成本費用端持續(xù)加大底層算力和AI模型等方面研發(fā)投入以強化核心壁壘，2022年的研發(fā)支出為40.14億元，超過全年營業(yè)收入，扣除以股份支付為基礎的薪酬支出后的研發(fā)支出為37.96億元，同比增長24.0%，增加主要系AIDC基礎設施的折舊及攤銷增加。截至2022年12月31日，公司研發(fā)團隊達3466人占比68%，強力的研發(fā)團隊伴隨著人均研發(fā)效率的持續(xù)提升，公司人均每年研發(fā)模型相較于2021年提高90%到9.35個，累計生產的商用模型數(shù)提高93%至67000個。
▍AIaaS收入高速增長，AIGC商業(yè)化落地加速。公司的AIaaS業(yè)務基于SenseCore開展，SenseCore支持10+個大模型訓練。根據(jù)年報數(shù)據(jù)，AIaaS對外服務的收入約3億元，7000個與大模型訓練有關的SenseCore的GPU被8位主要用戶占用，占智慧商業(yè)比重超20%，未來占比有望進一步提升。SenseMARS的AIGC相關能力賦能小紅書、微博、bilibili、ZEPETO、Line等APP應用超200個，頭部客戶續(xù)約率超95%，線下場景覆蓋面積增至1500萬平方米，覆蓋大型游樂園、商場和博物館等120個頂流場景。整體智慧生活服務客戶數(shù)超300個，同比增長23%，單客戶ARPU提高86%。
▍底層算力和AI大模型技術領先，構建AIGC核心能力。1）超大算力：據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，公司在智能計算基礎設施SenseCore AI大裝置上，基于27000個GPU的并行計算系統(tǒng)實現(xiàn)5.0 exaFLOPS的算力輸出。2）CV領域：據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，公司擁有參數(shù)量為320億的全球最大的通用視覺模型，可實現(xiàn)高性能目標檢測、圖像分割和多物體識別算法，在自動駕駛、工業(yè)質檢、醫(yī)療影像等領域得到廣泛應用。例如在智能汽車領域，基于視覺大模型的BEVFormer++感知算法以絕對優(yōu)勢贏得2022年Waymo挑戰(zhàn)賽主賽道冠軍。3）NLP領域：據(jù)公司年報披露，公司已成功研發(fā)超千億參數(shù)的NLP大模型，顯著提高了文本生成、人機對話的性能，有望在2023年正式推出。4）多模態(tài)領域：據(jù)公司微信公眾號披露，公司在2023年已開源30億參數(shù)的書生2.5多模態(tài)大模型，公司模型具有對文字生圖的理解、出圖畫質與推理速度方面的優(yōu)勢，尤其擅長中國傳統(tǒng)文化的古詩詞理解，支持6K高清圖的生成；公司的語言識別模型在多場景下實現(xiàn)高準確率、低延遲的語音轉文本能力。
▍風險因素：宏觀經濟復蘇不及預期；公司項目交付不及預期；人工智能發(fā)展不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：我們預計隨著宏觀經濟恢復，AI大模型技術廣泛應用和商業(yè)化的加速將推動公司未來業(yè)績加速回升。未來在AIGC時代下AI大模型應用前景將趨于多元化和智能化，公司在AI大模型底層的算力、模型、數(shù)據(jù)層面上均有扎實的積累，為未來業(yè)績加速增長奠定堅實壁壘?？紤]疫情對公司簽約和業(yè)績確認的影響，我們下調公司2023-2024年收入預測至51.46/69.30（原預測為69.51/93.94）億元，新增2025年收入預測92.98億元；我們選取云從科技、虹軟科技、海天瑞聲、格靈深瞳作為可比公司，根據(jù)最新收盤價和WIND一致預期，可比公司2022-2024年平均PS為44/25/16倍，基于宏觀經濟修復預期和公司領先的AI大模型核心壁壘，給予公司2023年25x PS，對應市值1469億港元，對應目標價4.4港元，維持“增持”評級
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