>> 中信證券-凱萊英(002821)2022年年報點評：大訂單引領(lǐng)業(yè)績高增長，雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略深度推進-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大小： |
745KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司作為國內(nèi)領(lǐng)先、國際知名的醫(yī)藥CDMO公司，核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，客戶認(rèn)可度高。短期來看，公司的在手訂單保持高位，小分子CDMO國內(nèi)業(yè)務(wù)進入收獲期；中長期來看，公司商業(yè)化階段項目數(shù)增長明顯，國內(nèi)MAH項目在經(jīng)過較長培育期后也即將迎來放量；我們認(rèn)為公司未來新技術(shù)領(lǐng)域/新興業(yè)務(wù)/海外布局有望加速，隨著國內(nèi)外客戶商業(yè)化項目的增多，加上新興業(yè)務(wù)的快速成長，公司業(yè)務(wù)有望再上新的臺階。
▍公司2022年業(yè)績實現(xiàn)快速增長，單Q4季度收入/利潤創(chuàng)歷史新高。公司2022實現(xiàn)營業(yè)收入102.55億元，同比增加121.08%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤33.02億/32.31億元，分別同比增長208.77%/245.44%。公司在持續(xù)夯實小分子全球領(lǐng)先競爭優(yōu)勢的同時，快速推動新興業(yè)務(wù)的發(fā)展，全年業(yè)績實現(xiàn)強勁增長，其中公司2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.44億元，同比增長42.42%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤5.81億/5.47億元，分別同比增長55.09%/61.37%。盈利能力方面，受益于公司高水平的經(jīng)營效率和產(chǎn)能利用率（公司商業(yè)化項目帶來的規(guī)模效應(yīng)）以及新技術(shù)使用帶來的成本降低，公司2022年毛利率47.37%，相比2021年提升3.04pcts（其中公司商業(yè)化階段CDMO項目毛利率50.54%，同比提升2.95pcts；臨床階段CDMO項目毛利率41.28%，同比提升0.53pcts；新興服務(wù)毛利率33.68%，同比下降5.90pcts——主要系生物CDMO業(yè)務(wù)尚處于業(yè)務(wù)拓展期，毛利率相對較低，其余業(yè)務(wù)的平均毛利率水平與2021年相比大體持平）。公司2022年凈利率32.13%，同比提升9.08pcts，費用率明顯降低——報告期內(nèi)公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別相比2021年同期變化-0.69/-2.41/-1.44/-5.01pcts（累計-9.55pcts）。
▍在手訂單保持高位，常規(guī)業(yè)務(wù)有望加速增長。公司2022年小分子業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入92.53億元，同比增長118.32%。報告期內(nèi)共計完成項目399個（2021年為378個，2020年為221個），其中商業(yè)化階段項目40個（2021年為38個，2020年為32個），臨床前及階段項目359個（2021年為340個，2020年為189個），其中臨床Ⅲ期項目62個（2021年為55個，2020年為42個）。分拆來看，其中公司2022年商業(yè)化階段項目收入75.87億元，同比增長201.67%；臨床階段項目收入16.66億元，同比減少3.31%，我們認(rèn)為主要系2021年交付與抗病毒相關(guān)的兩個規(guī)模較大項目，項目總金額為3.23億元，若剔除這一因素，收入同比增長19.00%；新興服務(wù)項目收入9.96億元，同比增長150.52%。大訂單方面，根據(jù)此前公司公告，公司為某制藥公司的一款小分子化學(xué)創(chuàng)新藥物提供合同定制研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）服務(wù)過程中累計簽訂合同金額約93億元（其中約59.10億元已于2022年確認(rèn)收入，另外2021年已確認(rèn)收入12.31億元，剩余約21.59億元），剔除此大訂單收入后，我們測算公司2022年收入43.42億元，同比增長約27%，其中小分子業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入33.43億元，同比增長約11%。單4季度來看，我們預(yù)計2022Q4大訂單對營收的貢獻為10億-15億元，剔除大訂單影響后2022Q4收入同比增長有望超過30%。
▍產(chǎn)能建設(shè)與人員擴張大幅度提升，常規(guī)業(yè)務(wù)快速增長確定性強。報告期末，公司固定資產(chǎn)36.22億元，相比2021年同期增長61.44%；在建工程10.72億元，相比2021年同期增長2.41%；存貨15.10億元，相比2021年同期增長8.19%；公司傳統(tǒng)批次反應(yīng)釜體積近5300m（32021年同期約4700m3，同比增長約13%），連續(xù)性反應(yīng)車間面積同比增長超過70%，連續(xù)化設(shè)備數(shù)量同比增長近75%，連續(xù)化反應(yīng)產(chǎn)能同比增長近400%；員工總數(shù)則由2021年的7126人增長至2022年的9719人，同比增長36.39%。需求端，截至報告披露日，公司在手訂單總額11.50億美元（含2023年已執(zhí)行的訂單），我們認(rèn)為公司整體在手訂單總額相比于2021年同期仍維持在高位（2022年同期期末在手訂單總額18.98億美元），有望為2023年常規(guī)業(yè)務(wù)高速增長奠定基礎(chǔ)。
▍新市場拓展著重發(fā)力，新興業(yè)務(wù)保持強勁增長。公司報告期內(nèi)繼續(xù)保持技術(shù)創(chuàng)新和自主研發(fā)核心技術(shù)的投入力度，研發(fā)投入7.09億元，同比增長82.95%——八大技術(shù)中心致力發(fā)展不同方向尖端及未來關(guān)鍵性技術(shù)，相輔相成。報告期內(nèi)，公司快速推動制劑、化學(xué)大分子、生物合成技術(shù)、生物大分子等新業(yè)務(wù)發(fā)展，實現(xiàn)收入9.96億元，同比增長150.52%。分業(yè)務(wù)來看：
——①化學(xué)合成大分子：報告期內(nèi)業(yè)務(wù)收入3.73億元，同比增長138.71%，增加新客戶40余家，新增Phase Ⅱ/Ⅲ項目超25個，承接新項目將68個。此外，公司在寡核苷酸CDMO業(yè)務(wù)板塊上重點發(fā)力，業(yè)務(wù)收入同比增長超過464%，承接新項目超25個，包括Phase II之后項目5個；
——②制劑板塊：報告期內(nèi)業(yè)務(wù)收入2.29億元，同比增長84.73%。新承接制劑項目約超100個，其中包括十余項NDA項目，涵蓋中國、美國、韓國等客戶。制劑團隊順利完成多個客戶項目的工藝驗證和NDA申報，為制劑業(yè)務(wù)2023年取得國家局現(xiàn)場核查和步入商業(yè)化階段生產(chǎn)，此外，無菌滴眼液業(yè)務(wù)訂單數(shù)量同比增長150%；
——③臨床研究服務(wù)：報告期內(nèi)業(yè)務(wù)收入2.64億元，同比增長201.44%——
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