>> 西南證券-凱萊英(002821)業(yè)績(jī)首次破百億，加大投入打造新的增長(zhǎng)引擎-230403
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2023/4/3 |
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來(lái)源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
杜向陽(yáng) |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.6億元，同比增長(zhǎng)121.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33億元，同比增長(zhǎng)208.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈扣非利潤(rùn)32.3億元，同比增長(zhǎng)245.4%。
業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)定提升。公司22年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，主要得益于小分子CDMO實(shí)現(xiàn)歷史性大訂單高質(zhì)量交付。受益于公司商業(yè)化項(xiàng)目帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)能利用率處于高位等因素，公司毛利率為47.4%(+3pp)，凈利率為32.2%(+9.1pp)。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率為1.5%(-0.7pp)，管理費(fèi)用率為7.9%(-2.4pp)，研發(fā)費(fèi)用率為6.9%(-1.4pp)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-4.9%(-5pp)，大訂單帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)疊加匯兌收益助力費(fèi)用率顯著下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用由正轉(zhuǎn)負(fù)主要系匯率波動(dòng)帶來(lái)較高的匯兌收益。
大訂單高質(zhì)量交付，戰(zhàn)略儲(chǔ)備潛在重磅項(xiàng)目。2022年小分子CDMO業(yè)務(wù)收入92.5億元(+118.3%)，其中，商業(yè)化項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)銷售收入75.9億元(+201.7%)，實(shí)現(xiàn)毛利38.3億元(+220.4%)；臨床階段項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)銷售收入16.7億元(2021年同期收入17.2億元)，主要由于21年交付與抗病毒相關(guān)的兩個(gè)規(guī)模較大項(xiàng)目所致，實(shí)現(xiàn)毛利6.9億元(-2.1%)。項(xiàng)目方面，22年共完成臨床前及臨床早期/臨床III期/商業(yè)化階段項(xiàng)目297/62/40個(gè)(+26.4%/+12.7%/+5.3%)，為持續(xù)獲取重磅商業(yè)化訂單提供項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。此外，進(jìn)一步加強(qiáng)以連續(xù)性反應(yīng)及生物酶催化技術(shù)等新技術(shù)在小分子臨床及商業(yè)化項(xiàng)目生產(chǎn)的應(yīng)用比例，超過(guò)40%的臨床II期或以后的臨床階段項(xiàng)目及商業(yè)化階段項(xiàng)目中應(yīng)用了連續(xù)性反應(yīng)技術(shù)、生物酶技術(shù)等新興技術(shù)，產(chǎn)生了良好的經(jīng)濟(jì)效益與效率。分市場(chǎng)看，1）國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入7.8億元(+108%)，截至22年底，NDA階段在手訂單40個(gè)，具有多項(xiàng)高效完成動(dòng)態(tài)核查的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，隨著更多項(xiàng)目逐漸實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)甚至海外商業(yè)化，將進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)收入快速增長(zhǎng)；2）海外：積極開(kāi)拓海外中小型制藥客戶，波士頓研發(fā)中心投入運(yùn)營(yíng)，與前沿Biotech公司深度合作，同時(shí)歐洲、日本市場(chǎng)取得積極進(jìn)展，其中來(lái)自日本市場(chǎng)的收入同比增長(zhǎng)202.1%。
新興業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，打開(kāi)長(zhǎng)期發(fā)展天花板。2022年公司新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10億元(+150.5%)，實(shí)現(xiàn)毛利3.4億元(+113.2%)。1）化學(xué)大分子：2022年實(shí)現(xiàn)收入3.7億元(+138.7%)，合計(jì)成功開(kāi)發(fā)新客戶超40家，承接新項(xiàng)目68個(gè)，其中寡核苷酸業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)464%，承接新項(xiàng)目超25個(gè)；2）制劑：2022年實(shí)現(xiàn)收入2.3億元(+84.7%)，新增客戶40個(gè)，新承接項(xiàng)目超100個(gè)，新增NDA項(xiàng)目10個(gè)，多個(gè)項(xiàng)目逐步從早期向后期擴(kuò)展，預(yù)計(jì)2023年將迎來(lái)首次上市現(xiàn)場(chǎng)動(dòng)態(tài)審查；3）臨床研究：2022年實(shí)現(xiàn)收入2.6億元(+201.4%)，新增項(xiàng)目合同超260個(gè)，其中創(chuàng)新藥項(xiàng)目超150個(gè)，細(xì)胞治療項(xiàng)目30余個(gè)，助力全球首個(gè)肺基底干細(xì)胞藥物項(xiàng)目順利推進(jìn)、國(guó)產(chǎn)首個(gè)口服抗病毒藥物阿茲夫定附條件上市；4）生物大分子：2022年實(shí)現(xiàn)收入1億元(+3404.3%)，服務(wù)項(xiàng)目48個(gè)，其中IND項(xiàng)目11個(gè)，各類研發(fā)項(xiàng)目37個(gè)。預(yù)計(jì)包括抗體偶聯(lián)藥物在內(nèi)的各類偶聯(lián)藥物在未來(lái)的收入占比會(huì)進(jìn)一步提升；5）合成生物技術(shù)：2022年該板塊取得多個(gè)實(shí)質(zhì)性突破，已出色承接并完成第一個(gè)臨床后期口服藥用酶的研發(fā)生產(chǎn)，第一個(gè)生物類新藥上市申報(bào)（BLA）工藝表征項(xiàng)目，第一個(gè)藥用酶50-500L規(guī)模的純化生產(chǎn)等多個(gè)訂單，技術(shù)能力和高效的團(tuán)隊(duì)協(xié)作均得到高度認(rèn)可。
加速拓展產(chǎn)能，保障未來(lái)訂單和業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。目前公司研發(fā)中心和研發(fā)生產(chǎn)基地已形成戰(zhàn)略架構(gòu)。1）小分子：傳統(tǒng)批次反應(yīng)釜體積約5300立方米，自動(dòng)化程度及新工藝裝置應(yīng)用進(jìn)一步提升。2022年連續(xù)性反應(yīng)車(chē)間面積同比增長(zhǎng)70%，設(shè)備數(shù)量同比增長(zhǎng)近75%，產(chǎn)能同比增長(zhǎng)近400%；2）新興業(yè)務(wù)：化學(xué)大分子項(xiàng)目完成約1.2萬(wàn)平研發(fā)中心和約9500平GMP生產(chǎn)廠房建設(shè)，合成生物技術(shù)研發(fā)中心、生產(chǎn)車(chē)間及配套輔助工程完成建設(shè)，生物大分子CDMO業(yè)務(wù)板塊在蘇州建立質(zhì)粒和mRNA業(yè)務(wù)研發(fā)和中試基地，并引入戰(zhàn)略投資者高瓴資本，擬共同投資25億元，依托各自領(lǐng)域的資源優(yōu)勢(shì)，打造一流生物藥CDMO企業(yè)；戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)的發(fā)展有充足的產(chǎn)能保障。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為7.64元、8.38元、10.2元，對(duì)應(yīng)PE分別為18、16、13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單或不及預(yù)期；外延式拓展或不及預(yù)期。
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