>> 中泰證券-凱萊英(002821)主業(yè)增長強(qiáng)勁，期待2023年新興業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力-230401
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
722KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,崔少煜 |
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此報告為加密報告 |
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事件：2023年03月30日，公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.55億元，同比增長121.08%；歸母凈利潤33.02億元，同比增長208.77%；扣非歸母凈利潤32.31億元，同比增長245.44%。
主業(yè)持續(xù)亮眼，在手訂單充足有望夯實業(yè)績確定性。分季度看，2022Q4營業(yè)收入為24.44億元（同比，下同，+42.42%），2022Q4歸母凈利潤5.81億元（+55.09%），2022Q4扣非凈利潤5.47億元（+61.39%）。2022年公司整體毛利率47.37%（+3.04pp），凈利率32.13%（+9.08pp），我們預(yù)計主要系新冠大訂單持續(xù)兌現(xiàn)帶來規(guī)模效應(yīng)凸顯以及公司費用管控能力持續(xù)優(yōu)化所致，2022年期間費用率約11.37%（-9.54pp）。此外，訂單方面，截止2022年12月31日，公司在手訂單金額約11.50億美元。
商業(yè)化項目不斷放量，產(chǎn)能持續(xù)快速擴(kuò)張。公司2022年商業(yè)化階段收入約75.87億元（+201.67%），我們預(yù)計主要源于新冠大訂單持續(xù)兌現(xiàn)帶動業(yè)務(wù)高速增長。臨床前及臨床階段收入約16.66億元（-3.31%），我們預(yù)計主要系公司非新冠項目產(chǎn)能緊俏所致。此外，公司“D”的能力持續(xù)得到市場印證，2022年承接了297個臨床前至臨床階段項目（+26.4%）。2022年公司產(chǎn)能約5300 m3（+12.8%），我們預(yù)計隨著新產(chǎn)能釋放后逐步爬坡，小分子非新冠CDMO業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長。
新興業(yè)務(wù)逐步收獲，不斷帶來增長新動能。2022年新興業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，整體收入約9.96億元（+150.52%），收入占比約9.71%（+1.14pp）。1）化學(xué)大分子：2022年收入3.73億元（+138.7%），其中寡核酸CDMO收入增長超464%；2）制劑：2022年制劑收入2.29億元（+84.7%），新增客戶40個，新增NDA項目10個，無菌滴眼液業(yè)務(wù)訂單數(shù)量增長150%；3）臨床研究服務(wù)：2022年臨床研究服務(wù)收入2.64億元（+201.4%），協(xié)助客戶獲得臨床試驗?zāi)S項目14個，多個項目順利遞延至臨床階段；4）生物大分子：2022年生物藥CDMO收入1.01億元（+3404.3%），產(chǎn)能方面，2000L、偶聯(lián)藥物中試及商業(yè)化原液和制劑生產(chǎn)車間全面投產(chǎn)。
盈利預(yù)測與投資建議：源于新冠訂單受下游需求略有波動，我們預(yù)計2023-2025年公司收入102.97、113.48、142.07億元（2023-2024年預(yù)測前值約102.97和129.56億元），同比增長0.41%、10.20%、25.20%，但源于新興業(yè)務(wù)處于投入期，導(dǎo)致成本端或有提升，歸母凈利潤25.58、25.79、31.18億元（2023-2024年預(yù)測前值約29.63和33.91億元），同比增長-22.53%、0.84%、20.86%?？紤]公司處于創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)外包高景氣優(yōu)質(zhì)賽道，且憑借技術(shù)等綜合優(yōu)勢成為國內(nèi)CDMO領(lǐng)導(dǎo)者，引領(lǐng)行業(yè)快速增長，有望享受估值溢價，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險核心技術(shù)人員流失風(fēng)險；原材料供應(yīng)及其價格上漲的風(fēng)險，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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