>> 國盛證券-凱萊英(002821)2022年高增長符合預(yù)期，項(xiàng)目數(shù)量快速上升，新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張金洋,胡偌碧,應(yīng)沁心 |
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凱萊英發(fā)布2022年年報。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入102.55億元，同比增長121.08%；歸母凈利潤33.02億元，同比增長208.77%，歸母凈利率達(dá)到32.19%；歸母扣非凈利潤32.31億元，同比增長245.44%，扣非凈利率達(dá)到31.50%。
Q4單季度，實(shí)現(xiàn)營收24.44億元，同比增長42.42%；歸母凈利潤5.81億元，同比增長55.09%；歸母扣非凈利潤5.47億元，同比增長61.39%。
觀點(diǎn)：2022年高增長符合預(yù)期，項(xiàng)目數(shù)量快速上升，新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。
分板塊看：小分子CDMO業(yè)務(wù)規(guī)?；诖笥唵卧賱?chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)收入92.53億元，同比增長118.32%；新興業(yè)務(wù)板塊加速發(fā)展，化學(xué)大分子、生物大分子CDMO，制劑、臨床CRO實(shí)現(xiàn)收入9.96億元，同比增長150.52%。
化學(xué)大分子業(yè)務(wù)收入3.73億元，同比增長138.71%，合計(jì)開發(fā)新客戶40余家，承接新項(xiàng)目68個，推進(jìn)到Phase II之后的項(xiàng)目合計(jì)超25個，包括寡核苷酸，多肽，毒素-連接體和輔料等。
臨床研究服務(wù)收入2.64億元，同比增長201.44%，新增簽署260余個項(xiàng)目合同，其中150余個為創(chuàng)新藥項(xiàng)目。
制劑業(yè)務(wù)收入2.29億元，同比增長84.73%，承接制劑項(xiàng)目超100個，其中包括十余項(xiàng)NDA項(xiàng)目，新增客戶主要來自中國、美國、韓國等地。
生物大分子CDMO實(shí)現(xiàn)收入1.01億元。服務(wù)項(xiàng)目48個，其中有11個IND項(xiàng)目，各類研發(fā)項(xiàng)目37個，預(yù)計(jì)各類偶聯(lián)藥物在未來的收入占比會進(jìn)一步提升。
分項(xiàng)目類型看：共計(jì)完成臨床階段項(xiàng)目359個。臨床階段項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)增長，早期項(xiàng)目積聚潛能。2022年臨床前及臨床早期項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到297個，相較2021年提升62個；2020、2021和2022的III期臨床項(xiàng)目分別為42個、55個、62個；商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到40個，相較2021年同期提升2個，大訂單推動下平均每單價格大幅提升。公司戰(zhàn)略性儲備潛在重磅項(xiàng)目，臨床三期項(xiàng)目涉及諸多熱門靶點(diǎn)或大藥靶點(diǎn)，項(xiàng)目占比超過60%，例如KRAS、JAK、TYK2等，為持續(xù)獲取重磅藥商業(yè)化訂單提供項(xiàng)目儲備。
分客戶和訂單看：訂單客戶561家，活躍客戶超1000家。來自大制藥公司收入73.76億元，同比增長150.45%；來自中小制藥公司收入28.79億元，同比增長70.00%。公司在手訂單總額11.50億美元（含2023年已執(zhí)行的訂單）。與美國某大型制藥公司簽訂的93億大訂單合計(jì)已履行71.4億元，還剩21.6億元未履行，其中2022年履行59.1億元。
分地區(qū)看：來自境外收入86.91億元，同比增長117.41%，其中歐美地區(qū)收入增長112.95%，亞太地區(qū)（除中國外）收入增長199.38%；境內(nèi)市場進(jìn)入收獲期，收入15.64億元，同比增長143.89%。
公司盈利能力持續(xù)提升。毛利率達(dá)47.37%，較2021年上漲3.04%，主要是由于商業(yè)化項(xiàng)目帶來的規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)能利用率處于高位等因素；歸母凈利率達(dá)到32.19%，扣非凈利率達(dá)到31.50%，以及匯兌帶來的正向影響，公司凈利率顯著提高。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為24.90億元、23.63億元、31.58億元，同比增長分別為-24.6%，-5.1%、33.7%，對應(yīng)PE分別為21X，22X，16X。未來幾年公司有望隨著商業(yè)化項(xiàng)目的增多業(yè)績呈現(xiàn)高速增長，后勁十足，我們長期看好公司發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：臨床階段項(xiàng)目下滑風(fēng)險；商業(yè)化階段項(xiàng)目波動風(fēng)險；大分子CDMO戰(zhàn)略執(zhí)行情況低于預(yù)期風(fēng)險。
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