久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們看好2023-2025年小分子CDMO受益商業(yè)化兌現(xiàn)，新興業(yè)務(wù)加速拓展下主業(yè)復(fù)合高增長。
　　業(yè)績：業(yè)績符合預(yù)期，訂單仍很強(qiáng)勁
　　3月30日公告2022年報(bào)：實(shí)現(xiàn)收入102.55億（YOY121.08%），歸母凈利潤33.02億元（YOY208.77%），扣非凈利潤32.31億（YOY245.44%）。其中Q4收入24.44億（YOY42.42%），歸母凈利潤5.81億（YOY55.09%），扣非凈利潤5.47億（YOY61.39%）。2022Q4收入YOY下降主要是2021Q4大訂單帶來的高基數(shù)。
　　訂單強(qiáng)勁：截止3月30日在手訂單總額11.50億美元（含2023年已執(zhí)行的訂單），為2023年主業(yè)收入高增長提供一定支撐。
　　業(yè)務(wù)拆分：扣除大訂單主業(yè)收入YOY在27%，新興業(yè)務(wù)強(qiáng)驅(qū)動(dòng)
　　根據(jù)公司年報(bào)披露數(shù)據(jù)計(jì)算得到：2022年大訂單確認(rèn)收入59.10億，通過年報(bào)數(shù)據(jù)回溯，2021年確認(rèn)大訂單12.307億（其中大訂單分類到臨床CDMO收入3.23億，分類到商業(yè)化CDMO收入9.077億），2022年確認(rèn)大訂單59.1億（全部為商業(yè)化訂單），2023年待交付大訂單21.59億。
　　2022年扣除大訂單主業(yè)收入43.45億（YOY27.48%），細(xì)分業(yè)務(wù)看：
　　1）小分子CDMO扣大訂單收入YOY11%：2022年小分子CDMO實(shí)現(xiàn)收入92.53億元，扣除大訂單收入33.49億（YOY11.25%）。細(xì)分看臨床CDMO收入16.66億（扣大訂單YOY19%），扣除大訂單后商業(yè)化CDMO收入16.77億（YOY4.43%）。2022年共計(jì)完成臨床階段項(xiàng)目359個(gè)，其中臨床III期項(xiàng)目62個(gè)，商業(yè)化CDMO項(xiàng)目40個(gè)（同比增加2個(gè)）。我們認(rèn)為2022年大訂單的交付對CDMO產(chǎn)能有一定影響，導(dǎo)致2022年小分子CDMO主業(yè)收入YOY較低，我們看好2023年產(chǎn)能充分釋放后小分子CDMO主業(yè)增長重回高增長。
　　2）新興業(yè)務(wù)強(qiáng)驅(qū)動(dòng)：收入9.96億元（YOY150.52%）：化學(xué)大分子業(yè)務(wù)收入3.73億元（YOY138.71%，承接新項(xiàng)目68個(gè)，推進(jìn)到Phase II之后的項(xiàng)目合計(jì)超25個(gè)），制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.29億元（YOY84.73%，承接制劑項(xiàng)目超100個(gè)，其中包括十余項(xiàng)NDA項(xiàng)目），生物大分子CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.01億元（服務(wù)項(xiàng)目達(dá)48個(gè)，其中有11個(gè)IND項(xiàng)目），臨床研究服務(wù)收入2.64億元（YOY201.44%）。新興業(yè)務(wù)細(xì)分板塊呈現(xiàn)較好的增長勢頭，我們看好新興業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)入兌現(xiàn)期，帶來超過公司整體收入增速的高增長趨勢。
　　盈利能力：受益大訂單和匯率，盈利能力顯著提升
　　2022年毛利率47.37%，同比提升3.04pct，一方面得益于大訂單高產(chǎn)能利用率帶來盈利能力提升，另一方面得益于匯兌收益貢獻(xiàn)；凈利率32.13%，同比大幅提升9.08pct，主要是費(fèi)用率因?yàn)閰R兌收益以及大訂單高基數(shù)而顯著下降，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降5.01pct，研發(fā)費(fèi)用率下降1.44pct，管理費(fèi)用率下降2.41pct，銷售費(fèi)用率下降0.69pct。我們?nèi)匀豢春?023年公司主業(yè)盈利能力維持歷史較高水平。
　　盈利預(yù)測與估值
　　參考公司2022年報(bào)披露日在手訂單總額11.50億美元（含2023年已執(zhí)行的訂單），我們對2023-2025年收入和利潤預(yù)測進(jìn)行調(diào)整。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為6.39、5.80和7.42元/股（前次預(yù)測2023-2024年EPS分別為7.22、7.63元/股），2023年3月31日收盤價(jià)對應(yīng)2023年P(guān)E為21倍（對應(yīng)2024年P(guān)E為23倍），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。