>> 東海證券-凱萊英(002821)公司簡評報告：業(yè)績高增長，新興業(yè)務(wù)值得期待-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 714KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜永宏,伍可心 |
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業(yè)績保持高增長。公司3月31日發(fā)布2022年報。2022年公司實現(xiàn)營收102.55億元，同比增長121.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.02億元，同比增長208.77%。其中，第四季度公司實現(xiàn)營收24.44億元，同比增長42.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.81億元，同比增長55.09%。受大訂單影響，公司業(yè)績實現(xiàn)了超高增長。
公司持續(xù)做深做廣，客戶群持續(xù)擴大，境內(nèi)外收入增速100%+。2022年，公司來自境外收入86.91億元（YoY+117.41%），其中歐美地區(qū)收入增長112.95%，亞太地區(qū)（除中國外）收入增長199.38%；境內(nèi)市場進入收獲期，收入15.64億元（YoY+143.89%）。2022年，公司收入中大藥企收入73.76億元（YoY+150.45%）；公司堅持做廣，訂單客戶561家，活躍客戶超1,000家，持續(xù)擴大服務(wù)客戶群體，來自中小制藥公司收入28.79億元（YoY+70.00%）。截至報告期發(fā)布，公司在手訂單合計11.50億美元（含2023年已執(zhí)行的訂單）。
商業(yè)化階段：受益于大訂單交付，收入強勁增長。2022年，公司在大訂單帶動下，商業(yè)化收入大幅增長，實現(xiàn)收入75.87億元（預計常規(guī)業(yè)務(wù)19.52億元，受大訂單產(chǎn)能擠壓，同比下滑22.38%），同比增長201.67%，實現(xiàn)毛利38.34億元，同比增長220.38%，毛利率50.54%。公司2022年完成商業(yè)化項目40個，完成大訂單56.35億元，2023年尚有21.59億元待交付，該項目的業(yè)績記錄給公司帶來良好的示范效應(yīng)，有力推動同其他跨國客戶商業(yè)化API的深化合作，截至本報告披露日，公司新增大型跨國公司API驗證項目2個。
臨床階段：項目儲備充裕，漏斗效應(yīng)持續(xù)擴大。2022年，公司小分子臨床CDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入16.66億元，同比下降3.31%，主要系2021年交付與抗病毒相關(guān)的兩個規(guī)模較大項目，若剔除這一因素，收入同比增長19.00%；實現(xiàn)毛利6.88億元，同比下降2.05%，毛利率41.28%，較2021年提升1.22個百分點。公司持續(xù)加大早期項目開拓力度，戰(zhàn)略性儲備潛在重磅項目，奠定長期增長基礎(chǔ)。2022年，公司共計完成臨床階段項目359個，其中臨床Ⅲ期項目62個，臨床及臨床前項目297個。公司服務(wù)的臨床三期項目涉及諸多熱門靶點或大藥靶點，項目占比超過60%，例如KRAS、JAK、TYK2等，為持續(xù)獲取重磅藥商業(yè)化訂單提供項目儲備。
新興業(yè)務(wù)：公司小分子龍頭優(yōu)勢及業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)顯著，多項新興業(yè)務(wù)高速增長。2022年，公司新興業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)收入9.96億元，同比增長150.52%；實現(xiàn)毛利3.35億元，同比增長113.20%，毛利率33.68%，較2021年降5.92個百分點，主要系生物CDMO業(yè)務(wù)尚處于業(yè)務(wù)拓展期，毛利率相對較低。2022年，按細分業(yè)務(wù)來看：1）化學大分子：收入3.73億元（YoY+138.71%），報告期內(nèi)合計開發(fā)新客戶40余家，承接新項目68個，推進到PhaseII之后的項目合計超25個。2）臨床研究：收入2.64億元（YoY+201.44%），協(xié)同公司多年積累的客戶資源，持續(xù)加大客戶和項目開拓力度，新增簽署260余個項目合同，其中150余個為創(chuàng)新藥項目，優(yōu)勢領(lǐng)域腫瘤、免疫、感染＆傳染類項目近百項，II、III期項目逐漸增多。3）制劑：制劑業(yè)務(wù)延續(xù)持續(xù)快速增長態(tài)勢，實現(xiàn)收入2.29億元（YoY+84.73%），承接制劑項目超100個，其中包括十余項NDA項目，新增客戶主要來自中國、美國、韓國等地。報告期內(nèi)，制劑團隊順利完成多個客戶項目的工藝驗證和NDA申報，為制劑業(yè)務(wù)2023年取得國家局現(xiàn)場核查和步入商業(yè)化階段生產(chǎn)打下了堅實的基礎(chǔ)。4）生物大分子：實現(xiàn)收入1.01億元。項目數(shù)量大幅增長，項目類型進一步豐富，報告期內(nèi)服務(wù)項目達48個，其中有11個IND項目，各類研發(fā)項目37個，根據(jù)在手項目執(zhí)行情況，預計包括抗體偶聯(lián)藥物在內(nèi)的各類偶聯(lián)藥物在未來的收入占比會進一步提升。5）合成生物技術(shù)：CSBT在報告期內(nèi)取得多個實質(zhì)性突破，已出色承接并完成第一個臨床后期口服藥用酶的研發(fā)生產(chǎn)，第一個生物類新藥上市申報（BLA）工藝表征項目，第一個藥用酶50-500L規(guī)模的純化生產(chǎn)等多個訂單。公司酶技術(shù)平臺已經(jīng)開始被逐漸用于海內(nèi)外客戶的創(chuàng)新藥項目或生命周期管理的商業(yè)化項目，未來發(fā)展?jié)撃芫薮蟆?br> 投資建議：公司是化學小分子CDMO龍頭，技術(shù)全球領(lǐng)先，伴隨公司產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)拓展，業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)顯著，新興業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速發(fā)展可期，第二增長曲線明確。我們預測公司2023-2025年歸屬于母公司凈利潤分別為23.77億元、24.72億元和36.41億元，對應(yīng)EPS分別為6.42元、6.68元和9.84元，當前股價對應(yīng)PE分別為20.81/20.01/13.58倍，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能釋放不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險；訂單不及預期風險。
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