>> 東吳證券-柏楚電子(688188)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利水平依舊出色，靜待行業(yè)復(fù)蘇及焊接新品放量-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周爾雙,黃瑞連 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。
控制系統(tǒng)主業(yè)短期承壓&智能切割頭快速放量，收入端基本持平
2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.98億元，同比-1.64%，其中Q4營(yíng)業(yè)收入為2.46億元，同比+18.62%，明顯改善。分業(yè)務(wù)來看：1）隨動(dòng)&板卡系統(tǒng)：2022年分別實(shí)現(xiàn)收入2.15和2.19億元，同比-28.47%和-24.31%，收入占比分別為23.88%和24.39%，同比-8.96pct和-7.31pct，主要受疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)影響，2022年制造業(yè)投資低迷，切割、打標(biāo)等通用激光與制造業(yè)景氣度關(guān)聯(lián)度較高，市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟，影響中低功率激光控制系統(tǒng)整體需求；2）總線系統(tǒng)：2022年實(shí)現(xiàn)收入1.41億元，同比+0.40%，收入占比為15.70%，同比+0.32pct，高功率滲透率提升&進(jìn)口替代對(duì)沖了制造業(yè)下行的壓力，表現(xiàn)優(yōu)于中低功率產(chǎn)品；3）其他：2022年實(shí)現(xiàn)收入3.07億元，同比+69.13%，收入占比為34.12%，同比+14.04pct。2022年波刺（智能切割頭）實(shí)現(xiàn)收入1.70億元，同比+109.90%，大幅提升，智能切割頭對(duì)中低功率切割系統(tǒng)的下滑實(shí)現(xiàn)有效對(duì)沖。此外，2022年上?？剀洠∕ES）實(shí)現(xiàn)收入1229萬元，同比+279.79%，MES業(yè)務(wù)同樣開始放量。展望2023年，一方面制造業(yè)復(fù)蘇背景下，中低功率產(chǎn)品有望重回增長(zhǎng)通道，高功率控制系統(tǒng)增長(zhǎng)有望提速，另一方面受益于高功率滲透率提升&產(chǎn)能擴(kuò)張，智能切割頭有望延續(xù)高速增長(zhǎng)，2023年公司整體收入端有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變致使毛利率下滑&費(fèi)用率上提，盈利水平表現(xiàn)依舊出色
2022年公司歸母凈利潤(rùn)為4.80億元，同比-12.85%，其中Q4為0.93億元，同比+4.90%。2022年銷售凈利率為54.77%，同比-5.32pct，其中Q4銷售凈利率為38.43%，同比-1.59pct，盈利水平出現(xiàn)明顯下滑。1）毛利端：2022年銷售毛利率為78.97%，同比-1.32pct，其中隨動(dòng)系統(tǒng)、板卡系統(tǒng)、總線系統(tǒng)和其他業(yè)務(wù)毛利率分別為85.72%、79.91%、77.24%、75.61%，分別同比-0.39pct、+0.11pct、+2.47pct、-0.23pct，低毛利率的其他業(yè)務(wù)（智能切割頭）收入占比提升為公司銷售毛利率下降的主要原因。2）費(fèi)用端：2022年期間費(fèi)用率為24.24%，同比+1.43pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.63pct、+1.71pct、+0.85pct、-1.76pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系定期存款到期利息收入增加所致，銷售、管理費(fèi)用率提升主要系相關(guān)人員增長(zhǎng)，薪酬有所增加。3）2022年公司投資凈收益為1701萬元，同比下滑1591萬元，對(duì)利潤(rùn)端表現(xiàn)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。
看好2023年激光行業(yè)復(fù)蘇，新品擴(kuò)張公司具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯
2023年3月PMI指數(shù)為51.9，連續(xù)三個(gè)月超過榮枯線，制造業(yè)景氣復(fù)蘇跡象明顯，1月人民幣貸款新增4.90萬億元，社融新增5.98萬億元，均超過市場(chǎng)預(yù)期，激光作為通用細(xì)分賽道，同樣受益于制造業(yè)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)需求有望持續(xù)改善。2022年10月27日公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，公司層面考核指標(biāo)為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分為A、B、C，以目標(biāo)A為例，首次授予部分以2022年度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023/2024/2025營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于50%/100%/150%；根據(jù)各考核年度業(yè)績(jī)指標(biāo)的完成情況確定公司層面行權(quán)比例，2023年公司業(yè)績(jī)有望重回快速增長(zhǎng)通道。
中長(zhǎng)期看，隨著持續(xù)的業(yè)務(wù)拓展，公司具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，以焊接機(jī)器人為例，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)潛在市場(chǎng)規(guī)模超過200億元；公司已完成龍門機(jī)器人九軸插補(bǔ)算法開發(fā)、機(jī)器人離線編程軟件demo、基礎(chǔ)的機(jī)器人控制系統(tǒng)等，并與客戶形成小規(guī)模意向訂單，后續(xù)將徹底打開公司成長(zhǎng)空間。超高精密驅(qū)控一體研發(fā)項(xiàng)目有助于彌補(bǔ)公司相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域空缺，為公司未來產(chǎn)業(yè)布局奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到低毛利率的智能切割頭收入占比提升，我們謹(jǐn)慎調(diào)整2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為6.96、9.31億元（原值7.27和9.70億元），并預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為11.81億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為41、30和24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利能力下滑，新品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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