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電解液龍頭業(yè)績(jī)高增
　　天賜材料發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收223.17億元（yoy+101.22%），歸母凈利57.14億元（yoy+158.77%），扣非凈利55.39億元（yoy+155.38%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.88億元（yoy+31.79%，qoq-2.92%），歸母凈利13.54億元（yoy+106.82%，qoq-6.89%）?？紤]供需關(guān)系扭轉(zhuǎn)，電解液價(jià)格下降較快，我們下修電解液?jiǎn)蝺r(jià)與毛利率假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為2.59/3.54/4.22元（前值2023-2024年3.49/4.31元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下平均PE 20倍，給予公司23年合理PE 20倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.70元（前值61.16元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　22年盈利能力因電解液價(jià)格回落有所下降
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收223.17億元，同比+101.2%，歸母凈利潤(rùn)57.14億元，同比+158.8%，位于年報(bào)預(yù)告區(qū)間內(nèi)；整體毛利率37.97%，同比+2.99pct，凈利率26.19%，同比+5.38pct，其中1H22/2H22毛利率為43.04%、33.57%，下半年盈利能力有所下降主要系六氟磷酸鋰等原材料價(jià)格回落導(dǎo)致電解液價(jià)格下降所致。22年期間費(fèi)用率同比-0.01pct至11.05%，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.49%、2.45%、4.01%、0.10%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量41.64億元，同比增加50.84%。
　　一體化布局以及核心原材料的成本優(yōu)勢(shì)保障電解液盈利能力
　　年初至今，六氟磷酸鋰、添加劑等電解液原材料價(jià)格快速下跌，受此影響，電解液價(jià)格逐漸下行，目前價(jià)格水平已低于行業(yè)部分企業(yè)成本線(xiàn)。受行業(yè)內(nèi)企業(yè)前期擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏影響，今年電解液行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)恐將加劇，疊加下游企業(yè)大幅壓價(jià)，有望淘汰行業(yè)高成本產(chǎn)能，改善行業(yè)格局。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司LiFSI等利潤(rùn)較高的新型鋰鹽布局領(lǐng)先，產(chǎn)能已逐漸釋放，有助增厚利潤(rùn)；且公司液態(tài)六氟磷酸鋰成本較低，有望對(duì)沖部分產(chǎn)品降價(jià)對(duì)盈利能力的負(fù)面影響。
　　一體化進(jìn)一步強(qiáng)化
　　22年11月25日，公司公告以3.83億元收購(gòu)東莞騰威85%股權(quán)布局膠粘劑進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈的布局與融合。東莞騰威主營(yíng)產(chǎn)品膠黏劑屬于反應(yīng)型膠黏劑類(lèi)型，與公司有機(jī)硅產(chǎn)品具有協(xié)同效用，能夠補(bǔ)充及豐富公司產(chǎn)品線(xiàn)并發(fā)揮行業(yè)協(xié)同效應(yīng)。23年1月14日，公司公告投資3.76億元建設(shè)8萬(wàn)噸DTD，主要作為改善鋰電池高低溫、循環(huán)性能的添加劑。公司通過(guò)不斷完善一體化產(chǎn)品布局進(jìn)一步鞏固成本優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電解液需求不及預(yù)期；LiFSI應(yīng)用程度及盈利能力不及預(yù)期；六氟磷酸鋰價(jià)格下降快于預(yù)期。