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2022年業(yè)績階段性承壓，車燈第二曲線加速拓展，維持“買入”評(píng)級(jí)不變
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營收87.6億元（+0.4%），歸母凈利潤2.3億元（-23.1%），扣非凈利潤2.2億元（+48.1%）。業(yè)績階段承壓，主系2022年照明行業(yè)受全球宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)減緩、大宗商品價(jià)格高位徘徊等不利因素影響，2022年封裝行業(yè)受下游需求不振因素影響?？紤]到海外需求下滑影響，我們下調(diào)2023-2024年、新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為2.5/4.5/5.0億元（2023-2024年原值為3.8/4.7億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.2/0.3/0.4元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為30.2/16.7/15.1倍，公司新能源車燈業(yè)務(wù)有望放量，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
　　2022年南寧燎望凈利率+0.3pct，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)下盈利能力有望持續(xù)提升
　　營收分產(chǎn)品看，2022年通用照明產(chǎn)品31.4億元（-11.57%）；LED封裝及組件產(chǎn)品25.6億元（-15.52%）；車燈產(chǎn)品17.3億元（+92.40%）；貿(mào)易及其他產(chǎn)品13.3億元（+6.73%）。營收分地區(qū)看，2022年國內(nèi)收入66.3億元（+1.69%），國外收入21.3億元（-3.46%）。從業(yè)務(wù)主體看，2022年南寧燎望營收15.6億（+2.7%），凈利潤0.44億（+16.7%），凈利率2.83%（+0.34pct）；南寧燎旺主要客戶包括上汽通用五菱、重慶長安、一汽奔騰、上汽大通、東風(fēng)柳汽、東風(fēng)小康、賽力斯等企業(yè)。重點(diǎn)拓展新能源汽車車燈市場，成功承接了33個(gè)項(xiàng)目，其中超一半以上項(xiàng)目為新能源汽車車燈項(xiàng)目。公司控股國星光電實(shí)現(xiàn)了LED產(chǎn)業(yè)鏈一體化，2022年國星光電營收35.8億（-6.0%），凈利潤1.2億（-39.8%），凈利率3.4%（-1.9pcts）。
　　2022年通用照明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)公司毛利率提升
　　2022年毛利率17.5%（+0.5pct），主系公司拓展智能照明、健康照明、動(dòng)植物照明等細(xì)分領(lǐng)域，新能源車燈占比提升，采購端、制造端降本拉動(dòng)。其中通用照明產(chǎn)品毛利率+5.6pcts、LED封裝及組件產(chǎn)品毛利率-4.1pcts。2022年期間費(fèi)用率12.3%（+1.2pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.2/+0.6/+0.7/-0.4pct，綜合影響下銷售凈利率4.0%（-1.7pcts），扣非凈利率+2.5%（+0.8pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車燈市場拓展不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)競爭加劇、原材料價(jià)格大幅。