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事件：
　　2022年實(shí)現(xiàn)營收20.37億元，同比+29.10%；歸母凈利潤2.15億元，同比+16.15%；扣非歸母凈利潤1.94億元，同比+10.92%。22Q4實(shí)現(xiàn)營收5.61億元，同比+30.95%；歸母凈利潤0.62億元，同比+56.87%；扣非歸母凈利潤0.53億元，同比+42.76%。
　　空刻延續(xù)高增，線下穩(wěn)步開拓
　　分產(chǎn)品看，復(fù)調(diào)/輕烹/飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)營收8.9/10.1/1.3億元，同比+5.0%/+76.8%/-15.3%，其中廚房阿芬營收8.7億元，同比+75.1%，空刻保持創(chuàng)新步伐，不斷推新，線上線下活動(dòng)持續(xù)，動(dòng)銷加速，實(shí)現(xiàn)高增。分渠道看，直銷/非直銷分別實(shí)現(xiàn)營收16.9/3.4億元，同比+26.6%/43.7%。其中線上渠道營收8.2億元，同比+120.07%，主要系空刻銷量提升貢獻(xiàn)。公司針對C端業(yè)務(wù)引入專業(yè)團(tuán)隊(duì)，設(shè)立線下渠道事業(yè)部，目前已進(jìn)入沃爾瑪、大潤發(fā)、盒馬、Ole、叮咚買菜、樸樸等商超新零售渠道，非直銷業(yè)務(wù)加速拓展，22Q4新增22個(gè)經(jīng)銷商至271個(gè)。分地區(qū)看，華東/華南/華北/華中/東北/西南/西北/境外分別實(shí)現(xiàn)營收17.0/0.78/1.3/0.47/0.49/0.07/0.05/0.13億元，同比+31.3%/-10.6%/65.5%/9.4%/24.4%/-3.7%/-22.9%/-12.4%，空白地區(qū)持續(xù)開拓。
　　品牌推廣持續(xù)，盈利能力穩(wěn)步提升
　　2022年實(shí)現(xiàn)毛利率34.6%，同比+3.3pct，其中復(fù)調(diào)/輕烹/飲品甜點(diǎn)配料分別為24.9%/45.0%/22.1%，同比+0.3/2.2/-4.0pct，占比較大的22H1受損嚴(yán)重疊加收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致飲品甜點(diǎn)配料毛利率波動(dòng)。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.2%/2.9%/2.1%，同比+6.1/-0.4/-0.4pct，銷售費(fèi)用率高增主要系廚房阿芬21年4月并表，基數(shù)較低，綜合實(shí)現(xiàn)歸母凈利率10.6%，同比-1.2pct，其中廚房阿芬實(shí)現(xiàn)凈利率5.0%，同比+1.1pct。22Q4實(shí)現(xiàn)毛利率35.4%，同比+2.2pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.8%/3.7%/1.9%，同比+3.1/-0.1/-1.3pct，綜合實(shí)現(xiàn)歸母凈利率11.0%，同比+1.8pct。
　　BC雙輪驅(qū)動(dòng)，能力不斷完善
　　寶立BC端雙輪驅(qū)動(dòng)，B端深度綁定核心大客戶，在手訂單充足，腰部客戶加速增長，新客戶開拓提速。C端空刻領(lǐng)先地位穩(wěn)固，線下渠道穩(wěn)步推進(jìn)，貢獻(xiàn)邊際增量。同時(shí)，公司不斷擴(kuò)品推新，浙江基地配備冷凍面團(tuán)車間，產(chǎn)品于23年3月推向市場，接受度較好，全年2400個(gè)SKU中近3年研發(fā)的占近60%，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)推新能力提升，2023年動(dòng)能向上。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入為25.9/31.6/38.2億元，凈利潤為2.8/3.6/4.4億元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.65元，對應(yīng)2023年45倍市盈率，維持買入-A評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：方便速食競爭加劇、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全