>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：估值逼近歷史高點(diǎn)-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大小： |
780KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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估值逼近歷史高點(diǎn)。轉(zhuǎn)債估值在歷經(jīng)一周的盤整之后于上周再次向上拉升，出現(xiàn)“普漲”行情、連非銀、銀行等鈍化已久的板塊估值都有小幅拉升，平價(jià)90以上的轉(zhuǎn)債溢價(jià)率平均拉升1個(gè)百分點(diǎn)以上，除價(jià)格中位數(shù)以外的主要估值指標(biāo)都處于22年以來(lái)的80%分位數(shù)以上，后面估值能突破新高嗎？就歷史而言，估值高點(diǎn)出現(xiàn)背景都是權(quán)益市場(chǎng)上行疊加債券利率下行、即股債雙牛；而估值低點(diǎn)基本都出現(xiàn)在股債雙殺的位置，其余利率處于低位窄幅波動(dòng)狀態(tài)時(shí)、轉(zhuǎn)債估值與利率走勢(shì)相關(guān)性均較低，與權(quán)益市場(chǎng)基本呈現(xiàn)正相關(guān)（22年5-7月份，年初至今）。而當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇&理財(cái)增量資金有限的背景下，利率可能以窄幅震蕩（10bp以內(nèi)）上行的走勢(shì)為主；權(quán)益市場(chǎng)層面，美聯(lián)儲(chǔ)并未進(jìn)入降息周期、外圍環(huán)境中性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)、企業(yè)盈利雖然上行但幅度較小，整體上出現(xiàn)普漲行情的概率較低、將會(huì)以結(jié)構(gòu)性行情所帶動(dòng)的溫和上行為主，且市場(chǎng)主線相較過(guò)去兩年的新能源也發(fā)生切換。于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)而言，一方面今年權(quán)益主要為結(jié)構(gòu)性行情且景氣主線切換、而轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的AI+含量較低，另一方面短期內(nèi)債券缺席“雙?！毙星?，因此轉(zhuǎn)債估值也較難突破新高，全年圍繞估值波動(dòng)進(jìn)行波段操作的思路不變，而當(dāng)前或是規(guī)避轉(zhuǎn)債高估值風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)點(diǎn)。
一周市場(chǎng)回顧：上周雖然指數(shù)上漲、但各板塊分化較大，轉(zhuǎn)債漲幅為0.98%、小于主要股指，成交略有提升；估值方面，平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為28.5%，進(jìn)一步拉升，價(jià)格中位數(shù)為124.5、也明顯抬升。
股市：進(jìn)入披露期，抓住業(yè)績(jī)主線。上周市場(chǎng)在各類事件催化下AI+行情繼續(xù)擴(kuò)散，其中TMT板塊再次領(lǐng)漲全A，幾大行業(yè)成交占比繼續(xù)維持歷史高位，而近期的火熱是否會(huì)在短期內(nèi)結(jié)束僅憑成交也難以判斷；其他如地產(chǎn)、醫(yī)藥等板塊也有所表現(xiàn)，事件催化下周內(nèi)有所表現(xiàn)?？紤]到A股將逐漸進(jìn)入一季報(bào)及年報(bào)業(yè)績(jī)披露期，對(duì)于熱門的主題板塊需要注意如果業(yè)績(jī)無(wú)法迅速釋放，投資者很可能階段性賣出。待業(yè)績(jī)披露期結(jié)束后，投資者再根據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)以及是否有其他更強(qiáng)方向來(lái)決定是否買回或者更換主題產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，而AI+仍然是未來(lái)幾年趨勢(shì)最為確定的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，未來(lái)AI落地應(yīng)用+硬件創(chuàng)新+半導(dǎo)體都將是主要的布局方向。此外，A股即將進(jìn)入業(yè)績(jī)密集披露期，就目前而言，高景氣度的新能源領(lǐng)域與低基數(shù)的建材航空等困境反轉(zhuǎn)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑤^高，計(jì)算機(jī)、傳媒等板塊景氣度修復(fù)也會(huì)帶動(dòng)業(yè)績(jī)逐漸走出低谷，二季度之后，伴隨著半導(dǎo)體下行周期接近尾聲以及AI+應(yīng)用對(duì)于硬件端的需求提升，不排除電子行業(yè)盈利也會(huì)迎來(lái)修復(fù)，短期可以布局業(yè)績(jī)修復(fù)與高增長(zhǎng)的方向。
轉(zhuǎn)債：做好高低切換、注意估值風(fēng)險(xiǎn)。上周權(quán)益市場(chǎng)大部分板塊上漲，尤其是轉(zhuǎn)債中含量相對(duì)較高的電子板塊表現(xiàn)較好，帶動(dòng)轉(zhuǎn)債估值進(jìn)一步大幅抬升，逼近歷史高位，短期蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)增加。策略方面，隨著估值的進(jìn)一步走高、權(quán)益市場(chǎng)主線的極致演繹，部分高估值方向需要及時(shí)兌現(xiàn)，行業(yè)方面關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇相關(guān)板塊以及部分基本面可能向好的板塊，AI+擴(kuò)散方向可以繼續(xù)做高低輪換進(jìn)行參與，個(gè)券方面，可以關(guān)注1）AI+擴(kuò)散的宏圖、潤(rùn)建、奧飛、華正、南電、游族、博杰等，但需要注意部分標(biāo)的存在的贖回風(fēng)險(xiǎn)；2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇順周期標(biāo)的貴輪、友發(fā)、賽輪、鳳21、合力等，地產(chǎn)鏈標(biāo)的江山、蒙娜、火星、歐22等標(biāo)的；3）細(xì)分領(lǐng)域景氣較高的成長(zhǎng)標(biāo)的，如起帆、金盤、廣大等；絕對(duì)價(jià)格較低&正股估值也較低的賽道類標(biāo)的可以關(guān)注，如天23、天賜等；4）因豬瘟帶動(dòng)反轉(zhuǎn)向上的溫氏、巨星、華統(tǒng)等；此外4月進(jìn)入新券密集上市期，若定位低、也可參與，銀行轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格已經(jīng)不高、底倉(cāng)或純債替代需求可進(jìn)行配置。
一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：上周2只新券發(fā)行，5家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預(yù)案，14家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會(huì)通過(guò)，6家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲發(fā)審委通過(guò)，3家公司轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用事件沖擊；再融資政策變動(dòng)；權(quán)益調(diào)整
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