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事件：量價(jià)齊升業(yè)績超預(yù)期兌現(xiàn)。3月30日公司披露2022年度業(yè)績報(bào)告。2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入405億元，同比+428%，其中，鋰礦業(yè)務(wù)收入154億元，同比+484%，鋰鹽業(yè)務(wù)收入250億元，同比+398%；歸母凈利241億元，同比增長10.7倍；扣非歸母凈利潤231億元，同比增長16.3倍。此外，公司公布利潤分配預(yù)案，每10股派現(xiàn)金紅利30元。
　　業(yè)績環(huán)比大增主因鋰鹽量價(jià)齊升，SQM投資收益再度上調(diào)。受益于全球新能源汽車景氣度提升，鋰離子電池廠商、正極材料廠等產(chǎn)能加速擴(kuò)張，鋰需求持續(xù)走高。公司2022年鋰產(chǎn)品的銷量和銷售均價(jià)較上年同期均明顯增長。上半年泰利森長協(xié)均價(jià)1770美元/噸，下半年增至4187美元/噸；此外，考慮公司持股26%的重要聯(lián)營公司SQM2022年業(yè)績大幅提升，確認(rèn)投資收益56億元。泰利森旗下格林布什鋰礦2022年三季度COGS成本僅660美元/噸（剔除權(quán)益金后為253美元/噸），低成本礦山為公司貢獻(xiàn)強(qiáng)勁業(yè)績支撐。
　　優(yōu)質(zhì)資源穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，中下游延伸布局加速推進(jìn)。1）資源端：Greenbushes（26%）現(xiàn)有鋰精礦產(chǎn)能162萬噸，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)214萬噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃266萬噸；雅江措拉（100%）正重啟鋰輝石采選廠可行性研究；SQM（22%）旗下Atacama鹽湖規(guī)劃2023年擴(kuò)產(chǎn)至21萬噸LCE，2024年達(dá)24萬噸LCE；Mt Holland35萬噸鋰精礦將于2023Q4投產(chǎn)，5萬噸氫氧化鋰將于2024 Q4投產(chǎn)。2）中游端：伴隨奎納納一期（51%）項(xiàng)目投入試生產(chǎn)，鋰鹽產(chǎn)能達(dá)6.9萬噸，未來鋰鹽規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)11萬噸以上；3）下游端：2022年公司與北京衛(wèi)藍(lán)成立天齊衛(wèi)藍(lán)固鋰新材料（59%）從事預(yù)鋰化制造設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等相關(guān)業(yè)務(wù)；作為基石投資人投資約1億美元參與中創(chuàng)新航H股IPO，同時(shí)中創(chuàng)新航作為基石投資人投資約5000萬美元參與了公司H股IPO，與下游企業(yè)合作延伸鋰電產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　供強(qiáng)需弱格局下鋰價(jià)承壓，謹(jǐn)慎下調(diào)2023-2025鋰價(jià)假設(shè)。燃油車大降價(jià)&地方性補(bǔ)貼政策下消費(fèi)者觀望情緒加重，加之中游去庫減單，整體市場恢復(fù)低于此前預(yù)期，供強(qiáng)需弱格局下鋰價(jià)下跌。2023Q1鋰鹽均價(jià)42.6萬元/噸，目前電池級碳酸鋰售價(jià)20.8萬元/噸，供強(qiáng)需弱下鋰價(jià)目前暫無明顯利好。假設(shè)2023-2025年鋰鹽價(jià)格（不含稅）為22/16/16萬元/噸。
　　投資建議：供強(qiáng)需弱格局下鋰價(jià)下行，謹(jǐn)慎下修2023-2025鋰價(jià)假設(shè)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤165/129/136億元，對應(yīng)PE分別為7.8/10.0/9.4倍。公司手握澳洲優(yōu)質(zhì)礦山資源，具備成本優(yōu)勢且資源端擴(kuò)產(chǎn)潛力大，具備成長屬性，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，技術(shù)路徑變動，需求空間測算誤差。