>> 華創(chuàng)證券-燕京啤酒(000729)2022年業(yè)績快報點評：22盈利高增，23復(fù)興加速-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
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事項：
燕京啤酒發(fā)布2022年業(yè)績快報。公司2022年實現(xiàn)收入132.02億元，同增10.4%，歸母凈利潤3.52億元，同增54.5%；扣非歸母凈利潤2.72億元，同增58.3%。單Q4看，實現(xiàn)收入18.80億元，同增19.4%，歸母凈利潤-3.20億元，去年同期為-3.35億元，扣非歸母凈利潤-3.58億元，去年同期為-3.72億元。
評論：
大單品U8強勁增長，量價表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。量價拆分看，2022全年燕京啤酒銷量同增4.1%至377萬千升，帶動噸價同增6.0%至3502元，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)（22年規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量同增1.1%，其余龍頭22年噸價漲幅在4.5%~5.2%），主要系大單品U8銷量同比高增51%至38.89萬千升。結(jié)合渠道反饋，預(yù)計U8北京、內(nèi)蒙銷量同增約50%，河北、山東、四川、湖北等省份銷量翻倍增長。單22Q4看，疫情達(dá)峰背景下，公司收入仍逆勢同增19%，預(yù)計其中銷量貢獻(xiàn)雙位數(shù)增長，主要系大單品放量支撐，以及公司對Q4銷售重視度提升所致（此前燕京Q4銷量占全年比例通常為中高個位數(shù)，而其他龍頭在雙位數(shù)左右）。
優(yōu)化架構(gòu)、精實運營，Q4減虧驗證改革成果。2022年公司持續(xù)推進(jìn)卓越體系建設(shè)，優(yōu)化人員預(yù)計超過千人，并構(gòu)建起“1+5+N”架構(gòu)，將過去的幾十個部門整合為五大中心，由此提升管理和效率和并增強對子公司的統(tǒng)一管控。調(diào)研反饋，雖然重要子公司漓泉22年表現(xiàn)受疫情擾動與競爭加劇影響，但各虧損子公司均實現(xiàn)減虧，5-6家弱勢企業(yè)扭虧為盈。綜上，全年歸母凈利潤同比高增54.5%至3.52億元，22Q4歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別減虧1514w、1470w至-3.2、-3.6億元。
23Q1勢能強勁，全年改革加速、業(yè)績有望繼續(xù)高增。在改革初顯成效、現(xiàn)飲逐步復(fù)蘇的背景下，2023年是驗證公司邏輯的關(guān)鍵一年。結(jié)合渠道反饋，我們預(yù)計23Q1燕京銷量雙位數(shù)增長，其中U8銷量同增50%+，表現(xiàn)處于行業(yè)前列。五一假期公司將攜手草莓音樂節(jié)舉辦燕京啤酒文化節(jié)，進(jìn)一步提升品牌勢能。全年維度看，我們預(yù)計現(xiàn)飲場所復(fù)蘇、流通渠道拓展力度增加，U8有望同增50%至60萬千升，V10、新純生等高端產(chǎn)品組合鋪貨有望加速增長，重要子品牌漓泉著重?zé)ㄐ滦蜗蟛⑼瞥觥凹恿?8”，低基數(shù)下恢復(fù)性增長可期。改革方面當(dāng)下隨U8放量、業(yè)績改善，燕京人員薪資與積極性明顯增加，23年將繼續(xù)推進(jìn)市場化建設(shè)、產(chǎn)能與流程優(yōu)化，內(nèi)部活力進(jìn)一步提升，業(yè)績有望繼續(xù)高增。
投資建議：提效減虧兌現(xiàn)，改革復(fù)興前行，維持“強推”評級與目標(biāo)價18元。燕京22Q4逆勢減虧，驗證改革成果的同時展現(xiàn)公司業(yè)績潛力，預(yù)計23年現(xiàn)飲復(fù)蘇、成本緩和背景下，燕京改革復(fù)興加速，具備強alpha潛力。中長期看，公司市場基礎(chǔ)良好，通過改革運營及管理明顯優(yōu)化，量、價、利三增潛力有望釋放，參考華潤、青啤當(dāng)前盈利水平，預(yù)計中期凈利率保守看至10%。維持2023-2024年EPS預(yù)測0.20/0.29元，對應(yīng)P/E估值69/48倍?？紤]啤酒企業(yè)盈利改善初期，市場往往按中期凈利率改善潛力給予定價，我們按燕京凈利率提升至10%時對應(yīng)中性潛在凈利潤17億，給予30倍PE，重申23年目標(biāo)市值510億元、目標(biāo)價18元。
風(fēng)險提示：U8推廣不及預(yù)期、改革初期盈利波動較大、中高端市場競爭加劇、疫情反復(fù)等
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