>> 中信證券-燕京啤酒(000729)跟蹤快報：公司積極性強，創(chuàng)新為先高質(zhì)量發(fā)展-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
大小： |
624KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
薛緣,蔣祎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2020年來逐步推動市場化的改革機制，優(yōu)化人員管理、精簡組織架構(gòu)，取得喜人成效。近日，在公司投資者大會上董事長耿超發(fā)言彰顯公司對內(nèi)改革創(chuàng)新的決心和信心。我們預(yù)計公司有望繼續(xù)推動產(chǎn)品高端化和品牌文化的深度打造，并優(yōu)化生產(chǎn)運營、提升供應(yīng)鏈質(zhì)量，爭取在“十四五”期間實現(xiàn)收入、利潤、銷量等全方位提升。其中，大單品U8完成2022年40萬千升目標，將繼續(xù)瞄準制定的U82025年100萬千升高端化目標穩(wěn)步發(fā)展。上調(diào)至“買入”評級。
▍管理機制持續(xù)優(yōu)化，高端化&供應(yīng)鏈優(yōu)化效果明顯。2020年9月底北京燕京啤酒集團董事長耿超上任以來，公司積極推動機制改革：在組織架構(gòu)方面，精簡層級提升效率，發(fā)展“1+5+N”組織架構(gòu)（1為總部，5為生產(chǎn)中心、營銷中心、供應(yīng)鏈中心、核算評價中心、研發(fā)技術(shù)中心）；在薪酬方面，對高管和分公司/子公司負責人實行任期制及契約化管理，業(yè)績考核細化，積極推動市場化用人機制及薪酬體；在崗位編制方面，逐步實現(xiàn)定崗定編，根據(jù)市場目標確立人員編制；在產(chǎn)品方面，確立U8全國化大單品地位。公司全方位的改革舉措激發(fā)了燕京啤酒從生產(chǎn)端至銷售端的活力。在公司高管及中層的積極帶動下，（公司預(yù)計）2022年公司歸母凈利潤約在3.5億元-3.7億元、同增約51.3%-62.3%，多家虧損子公司實現(xiàn)扭虧，在疫情管控下取得喜人業(yè)績。
▍“十四五”目標五戰(zhàn)五勝，復興燕京正當時。放眼長期，我們判斷U8勢能已經(jīng)初步形成，預(yù)計將持續(xù)保持高雙位數(shù)增長，瞄準“十四五”百萬千升目標（根據(jù)公司官方微信公眾號2020/21/22年U8銷量分別為10/26/40萬千升）。同時，燕京的V10、S12、獅王等品牌也在持續(xù)發(fā)力，結(jié)合線下酒吧等場景推動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及品牌力提升。生產(chǎn)方面，公司積極進行生產(chǎn)運營優(yōu)化，對生產(chǎn)線進行瘦身和資源整合，利用卓越管理體系打造更高質(zhì)量的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，望持續(xù)帶來利潤的優(yōu)化和節(jié)約。短期看，我們預(yù)計隨著宏觀經(jīng)濟復蘇及消費場景恢復，公司有望在2023年實現(xiàn)U8約60萬千升的目標，收入端實現(xiàn)高單位數(shù)以上增長。盈利端，燕京鮮啤2022的推出望極大地幫助公司加速供應(yīng)鏈體系的優(yōu)化和提效，看好公司改革成果的持續(xù)兌現(xiàn)。
▍風險因素：疫后啤酒消費恢復情況不及預(yù)期；新冠病毒反復的影響超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟刺激政策不及預(yù)期；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化升級情況不及預(yù)期；公司主要產(chǎn)品銷量增長不及預(yù)期；公司改革進度不及預(yù)期；競爭格局不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們認為隨著2023年啤酒消費場景的放開，公司整體銷量較疫情管控期間將得到積極的提升和改善；噸價方面，大單品U8拓展情況符合預(yù)期，U8完成2022年40萬千升目標（來自燕京啤酒官方微信公眾號），將繼續(xù)瞄準制定的U82025年100萬千升高端化目標穩(wěn)步發(fā)展。綜合考慮公司兌現(xiàn)決心及疫情情況，維持公司2022年EPS預(yù)測為0.13元，上調(diào)2023年/2024年EPS預(yù)測至0.20/0.28元（原預(yù)測為0.15/0.22元）。整體考慮行業(yè)可比公司估值情況（根據(jù)Wind一致預(yù)測，華潤啤酒/青島啤酒對應(yīng)2023年P(guān)E分別為30倍/36倍左右），以及公司在改革下利潤改善的釋放空間（目前公司管理費用超10%，與同行業(yè)中單位數(shù)左右管理費用差距較大）、高端化升級的發(fā)展?jié)摿?，我們給予公司2023年75倍PE，對應(yīng)公司一年期目標價15元（對應(yīng)2024年P(guān)E 54倍），考慮到公司改革下利潤改善的釋放空間、高端化升級的發(fā)展?jié)摿?，故上調(diào)至“買入”評級。
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