>> 國信證券-燕京啤酒(000729)四季度減虧邏輯不斷兌現(xiàn)，2023年進入利潤釋放周期-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
大小： |
322KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳青青 |
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核心觀點
事件：燕京啤酒發(fā)布2022年度業(yè)績預告，預計2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.45-3.70億元，同比增長51.31%-62.27%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.68-2.93億元，同比增長56.25%-70.83%。
四季度減虧邏輯不斷兌現(xiàn)，持續(xù)看好公司經(jīng)營效率不斷提升。根據(jù)預告中值，預計公司單四季度實現(xiàn)減虧0.2億元左右，受益于：1）燕京U8持續(xù)放量下成本端的規(guī)模效應；2）持續(xù)進行組織架構(gòu)調(diào)整，構(gòu)建“1+5+N”全新組織架構(gòu)，強化供應鏈管理效能；3）縱深推進“瘦身健體”行動，子公司以燕京U8為抓手加大減虧力度。在“二次創(chuàng)業(yè)、復興燕京”的指引下，公司圍繞任期制管理、薪酬體系改革、營銷改革等多維度，持續(xù)提升公司經(jīng)營效率，進而實現(xiàn)燕京品牌復興。
燕京U8全年任務完美收官，全國化擴張邏輯不斷兌現(xiàn)。2022年，燕京U8在疫情多點散發(fā)背景下，全年順利實現(xiàn)40萬噸銷量，成為全行業(yè)最為亮眼之一的大單品。燕京U8是公司“二次創(chuàng)業(yè)”的重要抓手：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和增厚公司利潤的抓手；2）各地子公司減虧和產(chǎn)銷分離的抓手；3）重塑渠道利潤和鍛煉業(yè)務團隊的抓手。2023年疫情好轉(zhuǎn)后，預計燕京U8持續(xù)維持高勢能增長，2023年有望實現(xiàn)銷量60萬噸。市場或擔心漓泉啤酒在廣西市場份額下滑，我們認為漓泉啤酒作為公司最優(yōu)秀的子公司，Q4或受到天氣因素和疫情防控等臨時性外因影響。后續(xù)，公司總部持續(xù)加大對漓泉公司的賦能，全年維度看漓泉啤酒經(jīng)營基本面較為穩(wěn)健。
2023年公司或進入利潤釋放期，凈利率提升邏輯有望不斷兌現(xiàn)。2023年，啤酒板塊在消費場景復蘇、包材等成本下行的雙重作用下，有望享受啤酒高端化下的beta紅利。燕京啤酒作為高彈性標的，一方面受益于“瘦身健體”下的輕裝上陣，另一方面燕京U8持續(xù)放量增厚公司業(yè)績。我們持續(xù)看好燕京啤酒在五年增長計劃的指引下，2023年進入利潤釋放周期，凈利率提升邏輯不斷兌現(xiàn)。
風險提示：競爭加劇；改革不及預期；燕京U8不及預期。
投資建議：經(jīng)營效率持續(xù)改善，燕京U8全國化放量可期，維持“買入”評級。預計2022-2024年公司實現(xiàn)營收131.44/143.73/155.98億元，同比增長9.9%/9.4%/8.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.57/5.40/7.50億元，同比增長56.7%/51.1%/38.9%，對應PE 94.6/62.6/45.0X。考慮到燕京U8持續(xù)放量、關(guān)廠提效持續(xù)推進，維持“買入”評級。
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