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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2022年預(yù)告業(yè)績(jī)超預(yù)期，改革提效持續(xù)推進(jìn)、大單品持續(xù)放量，23年利潤(rùn)彈性有望進(jìn)一步釋放。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，上調(diào)2022年EPS預(yù)測(cè)為0.13(+0.01)元，維持2023-24年預(yù)測(cè)為0.21、0.27元，考慮場(chǎng)景修復(fù)帶來板塊估值上行，參考同業(yè)給予23年18XEV/EBITDA，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14元。
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司預(yù)告2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.45-3.70億元、同比增長(zhǎng)51.31%-62.27%，扣非歸母凈利2.68-2.93億元、同比增長(zhǎng)56.25%-70.83%；對(duì)應(yīng)22Q4單季度歸母凈利虧損3.03-3.28億元（21Q4為虧損3.35億元），扣非凈利虧損3.36-3.61億元（21Q4為虧損3.72億元），單Q4順利實(shí)現(xiàn)減虧，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　大單品持續(xù)放量，結(jié)構(gòu)改善空間較大。根據(jù)渠道調(diào)研，我們預(yù)計(jì)燕京啤酒北京區(qū)域春節(jié)前后終端動(dòng)銷表現(xiàn)良好，庫(kù)存保持良性，渠道終端反饋對(duì)后續(xù)旺季動(dòng)銷加速信心較足。銷售激勵(lì)加強(qiáng)疊加消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，U8有望持續(xù)快速放量拉動(dòng)結(jié)構(gòu)抬升及毛利率改善，同時(shí)鮮啤2022這一新產(chǎn)品進(jìn)店鋪市加快推進(jìn)，度數(shù)與老鮮啤和U8形成差異化，23年有望提供增量。公司當(dāng)前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)主要發(fā)力點(diǎn)為低檔向中檔抬升，后續(xù)高檔產(chǎn)品仍有較大潛力，基地市場(chǎng)升級(jí)空間較大。
　　公司改革提效有望加速，23年彈性將進(jìn)一步釋放。公司管理改革優(yōu)化不斷推進(jìn)，銷售端嚴(yán)格考核落實(shí)到人，生產(chǎn)端人效提升預(yù)計(jì)持續(xù)體現(xiàn)，子公司減虧有望繼續(xù)推進(jìn)。同時(shí)，包材成本下行有望逐步體現(xiàn)、帶來進(jìn)一步改善，低凈利率基數(shù)上利潤(rùn)彈性有望釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：改革進(jìn)度不及預(yù)期、疫情反復(fù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。