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核心觀點
　　在核心大單品U8持續(xù)高增長的支撐下，公司2022年利潤實現大幅增長，全年實現歸母凈利潤3.45-3.70億元，同比增長51.31-62.27%；實現扣非歸母凈利潤2.68-2.93億元，同比增長56.25-70.83%。
　　公司持續(xù)推進大單品發(fā)展戰(zhàn)略，規(guī)劃2025年U8成為百萬噸大單品，并布局大單品產品矩陣，持續(xù)促進產品結構優(yōu)化。2022年疫情對餐飲屬性較強的U8影響較大，疫后修復有望帶來進一步增長。公司改革持續(xù)推進，規(guī)劃緊扣“高質量發(fā)展”主題，實現二次創(chuàng)業(yè)、復興燕京。目前公司高端化進程以及產能優(yōu)化仍有顯著的提升空間，后續(xù)有望進一步釋放盈利彈性。
　　事件
　　1月30日，公司發(fā)布2022年業(yè)績預告：全年實現歸母凈利潤3.45-3.70億元，同比增長51.31-62.27%；實現扣非歸母凈利潤2.68-2.93億元，同比增長56.25-70.83%。
　　簡評
　　燕京U8高速增長支撐利潤提升，四季度虧損額同比下降
　　2022年公司核心大單品U8面對疫情的不利外部環(huán)境，在河北等基地市場保持了較好的增長態(tài)勢，同時在其他多個省市拓展也取得了明顯成果，實現40萬噸、超8億瓶的成績，是國內啤酒行業(yè)近三年增速最快、表現最強勁的大單品之一。在大單品的帶動下，公司全年利潤實現了大幅增長。此外，公司四季度虧損同比亦有下降，預計單四季度歸母凈利潤為虧損3.03-3.28億元，虧損額同比下降2.34-9.80%，扣非歸母凈利潤為虧損3.36-3.61億元，虧損額同比下降2.99-9.71%，亦給全年利潤增長做出貢獻。
　　持續(xù)推進大單品發(fā)展戰(zhàn)略，疫后修復有望釋放彈性
　　公司強調戰(zhàn)略大單品在全集團戰(zhàn)略的核心地位，規(guī)劃2025年U8成為百萬噸大單品，同時公司陸續(xù)推出燕京鮮啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮爾森、燕京獅王精釀系列，以及近年的區(qū)域產品漓泉1998、惠泉一麥等，有望組成全國大單品、全國特色單品、區(qū)域大單品、區(qū)域特色單品產品矩陣，將持續(xù)帶動公司整體產品結構優(yōu)化、促進市場結構升級、實現經銷網絡升級。
　　從2022年看，由于U8產品具有較強燒烤、餐飲、娛樂屬性，在疫情擾動下受影響較大，北京、內蒙、河北等主要核心市場也階段性受到疫情沖擊。春節(jié)以來線下餐飲等啤酒消費場景復蘇趨勢明顯，2023年疫后消費場景恢復有望釋放較大彈性。
　　改革持續(xù)推進，盈利水平提升空間顯著
　　2022年8月，公司公布《關于“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃的公告》，將緊扣“高質量發(fā)展”主題，實現二次創(chuàng)業(yè)、復興燕京。公司將進入戰(zhàn)略重構期，通過強大品牌、夯實渠道、培育客戶、深耕市場、精實運營等，在2025年前完成蛻變，實現主要經濟指標較快增長、市場建設質量顯著提升等戰(zhàn)略目標。
　　近年來，公司產能利用水平隨銷量回升企穩(wěn)，資產周轉速度持續(xù)改善，人員優(yōu)化也取得明顯效果。目前看公司高端化進程以及產能優(yōu)化方面仍有顯著的提升空間。隨著公司大單品戰(zhàn)略及改革的持續(xù)推進，盈利水平及經營效率改善有望進一步釋放盈利彈性。
　　盈利預測：預計2022-2024年收入分別為132.0/141.4/150.0億元，同比增10.3%/7.2%/6.0%，預計歸母凈利潤3.62/5.17/7.17億元，對應EPS分別0.13/0.18/0.25元，對應PE估值86/60/43倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　1、競爭加劇風險：目前國內啤酒市場集中度不斷提升，競品不斷增加可能會導致國內中高端產品市場競爭進一步加劇，導致廣告、促銷等市場費用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。
　　2、疫情持續(xù)風險：疫情對啤酒行業(yè)現飲渠道影響較大。若疫情后續(xù)存在持續(xù)反復的情況，將再次影響啤酒市場的復蘇和增長，對企業(yè)產品銷量產生不利影響。
　　3、改革進度低于預期：公司國企改革有望解決產能冗余和人員冗余問題，提升企業(yè)經營效率和盈利水平。如果改革進程較慢，企業(yè)盈利提升或低于預期。