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公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.45-3.70億元，同比+51.3%-62.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.68-2.93億元，同比+56.3%-70.8%。
　　22Q4減虧亮眼，改革持續(xù)兌現(xiàn)。22Q4單季度公司歸母凈利潤(rùn)虧損3.03-3.28億元，較21Q4虧損3.35億元同比+2.3%-9.8%，減虧780-3280萬(wàn)元，22Q4扣非歸母凈利潤(rùn)虧損3.36-3.61億元，較21Q4虧損3.72億元同比+3.0%-9.7%，減虧1112-3612萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)視角下減虧更卓有成效，Q4作為啤酒動(dòng)銷的傳統(tǒng)淡季，更能體現(xiàn)公司減虧成果。
　　收入端與經(jīng)營(yíng)端共振是減虧核心原因。我們預(yù)計(jì)Q4減虧來(lái)自于兩方面：1）收入端：預(yù)計(jì)22Q4公司在多地疫情散發(fā)的背景下直面困難和挑戰(zhàn)，帶動(dòng)淡季不淡、延續(xù)21Q4單季度營(yíng)收同比+48.2%的高增態(tài)勢(shì)，2017-2021Q4單季度收入占比分別為9.0%/9.8%/9.6%/9.7%/13.2%，可以看到2021年隨著改革深入公司強(qiáng)化了對(duì)Q4的考核，預(yù)計(jì)22Q4收入端依然實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)、貢獻(xiàn)減虧；2）經(jīng)營(yíng)端：改革是燕京啤酒近年發(fā)展主線，公司通過(guò)產(chǎn)銷分離、人員優(yōu)化等措施不斷提升經(jīng)營(yíng)效率、提振盈利能力，淡季是減虧在報(bào)表兌現(xiàn)的核心節(jié)點(diǎn)，22Q4如期兌現(xiàn)，未來(lái)燕京改革成果有望持續(xù)在表觀兌現(xiàn)。
　　2022如期收官，2023是關(guān)鍵之年。2022年在多地疫情散發(fā)及Q2強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)廣西發(fā)生水災(zāi)的影響下，公司突出市場(chǎng)化改革方向，著力推進(jìn)生產(chǎn)、營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)及組織變革，以變革助力提質(zhì)增效升級(jí)，收入端U8高增，經(jīng)營(yíng)端深化改革，帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增。展望2023，隨著管控政策優(yōu)化，作為燕京啤酒傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)的北京及周邊區(qū)域有望迎來(lái)餐飲復(fù)蘇，進(jìn)一步帶動(dòng)啤酒消費(fèi)向好，同時(shí)U8勢(shì)頭正勁、有望延續(xù)高增助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善；在經(jīng)營(yíng)端啤酒釀造成本壓力進(jìn)一步緩解，公司改革措施不斷深入帶動(dòng)盈利能力提升，2023是改革持續(xù)兌現(xiàn)的關(guān)鍵之年。
　　盈利預(yù)測(cè)：小幅調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6/5.4/7.6億元（原為3.8/5.3/7.5億元），同比+57.2%/50.1%/41.3%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年市盈率分別為87/58/41x，公司“二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興燕京”正在途中，beta與alpha兼具，持續(xù)看好公司發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：U8推廣不及預(yù)期，疫情沖擊超預(yù)期，降本增效進(jìn)度不及預(yù)期。