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開(kāi)源節(jié)流，22年盈利高增，22Q4減虧有效
　　公司22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.45至3.70億元，同比增51.31%-62.27%；扣非歸母凈利2.68至2.93億元，同比增56.25%-70.83%。對(duì)應(yīng)22Q4歸母凈利-3.28至-3.03億元，21Q4為-3.35億元；扣非歸母凈利-3.61至-3.36億元，21Q4為-3.72億元。公司22年盈利高增，22Q4實(shí)現(xiàn)減虧，我們判斷得益于U8放量帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)及內(nèi)部降本減虧。展望23年，疫情防控政策優(yōu)化與成本壓力改善對(duì)行業(yè)形成正向催化，公司內(nèi)部改革提速，開(kāi)源節(jié)流并舉，U8大單品以基地市場(chǎng)為依托加速導(dǎo)入、引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，同時(shí)公司清理沉疴，產(chǎn)能優(yōu)化與人員提效不斷推進(jìn)，盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)22-24年EPS 0.13/0.17/0.22元，對(duì)應(yīng)CAGR 40%，參考可比23年P(guān)EG1.94x（Wind一致預(yù)期），給予23年1.94x PEG，目標(biāo)價(jià)13.19元，“增持”。
　　向上升級(jí)：U8大單品依托基地市場(chǎng)加速導(dǎo)入、引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)
　　2022年在外部環(huán)境的影響下，公司以U8大單品為核心推動(dòng)量?jī)r(jià)齊升。產(chǎn)品端，U8依托北京等基地市場(chǎng)向上迭代，并在非基地市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)滲透，此外，公司推出鮮啤2022以統(tǒng)一各地鮮啤SKU、強(qiáng)調(diào)品牌聚焦，推出U8PLUS及Super12等高檔新品提升品牌調(diào)性，產(chǎn)品與品牌勢(shì)能不斷釋放。營(yíng)銷端，公司通過(guò)董事長(zhǎng)直播帶貨、明星代言、線上+線下全域宣傳等方式，實(shí)現(xiàn)品牌的年輕化轉(zhuǎn)型。展望2023年，我們認(rèn)為公司短期彈性與長(zhǎng)期空間兼具，一方面，公司有望充分受益于行業(yè)的場(chǎng)景復(fù)蘇與成本改善主線，另一方面，U8有望加速成長(zhǎng)，中長(zhǎng)期百萬(wàn)噸銷量可期，燕京復(fù)興在途。
　　向內(nèi)提效：改革提速，降本、減虧、增效釋放盈利空間
　　產(chǎn)能過(guò)剩、人效過(guò)低是導(dǎo)致公司低盈利能力的一大核心癥結(jié)，22年公司緊抓降本增效，產(chǎn)能端：公司逐步推廣產(chǎn)銷分離，關(guān)停部分低效能、不經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)線，未來(lái)將著眼整合百萬(wàn)噸級(jí)別、裝備先進(jìn)、輻射范圍廣的智能化大生產(chǎn)基地，處僵治困有助于減少能耗等成本、提升產(chǎn)能效率；人員端：公司提出堅(jiān)持以體制機(jī)制改革激活團(tuán)隊(duì)，建立市場(chǎng)化的薪酬與考核體系，并通過(guò)漸進(jìn)的方式裁撤冗員，實(shí)現(xiàn)人效提升。在產(chǎn)能優(yōu)化與人效提升的基礎(chǔ)上，公司推出管理層一對(duì)一負(fù)責(zé)制，幫助子公司減虧，22年成效顯現(xiàn)，展望23年，降本增效將持續(xù)促進(jìn)盈利向上、勢(shì)能延續(xù)。
　　高端化提速/降本提效下盈利向上空間充足，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　我們上調(diào)22年盈利預(yù)測(cè)至預(yù)告中樞，維持23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS 0.13/0.17/0.22元（前次0.12/0.17/0.22元），給予23年1.94x PEG，目標(biāo)價(jià)13.19元（前次10.56元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問(wèn)題。