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核心觀點(diǎn)
　　核心事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022全年歸母凈利潤(rùn)為3.45-3.70億元，同比+51.31%-62.27%，取中值為3.58億元，同比+56.79%；扣非歸母凈利為2.68-2.93億元，同比+56.25%-70.83%，取中值為2.81億元，同比+63.54%。經(jīng)測(cè)算，22Q4歸母凈利潤(rùn)-3.28~-3.03億元，取中值為-3.15億元，去年同期為-3.35億元；扣非歸母凈利-3.61~-3.36億元，取中值為-3.49億元，去年同期為-3.72億元。業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　結(jié)構(gòu)提升、改革加速并行，盈利能力改善。2022年全國(guó)疫情散發(fā)一定程度上造成啤酒行業(yè)性承壓，逆境之下公司直面各種困難和挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?nèi)嬖鲩L(zhǎng)，表現(xiàn)在行業(yè)中處于較好水平。其中大單品U8貢獻(xiàn)突出，四季度維持較高增速，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)50%以上至40萬噸左右，驅(qū)動(dòng)公司量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。與此同時(shí)公司深化改革，著力推進(jìn)生產(chǎn)、營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)及組織的全方面變革，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率提升，Q4虧損同比收窄，改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。
　　大單品仍處于成長(zhǎng)期，改革勢(shì)能有望持續(xù)釋放。自U8推出以來，公司堅(jiān)持品牌推廣高舉高打、渠道分銷穩(wěn)扎穩(wěn)打。展望2023，U8仍處于成長(zhǎng)期，一方面現(xiàn)飲場(chǎng)景復(fù)蘇有望提振銷量，同時(shí)伴隨餐飲渠道教育逐漸顯效，預(yù)計(jì)公司將穩(wěn)步推進(jìn)流通渠道招商及鋪貨，釋放鋪貨紅利。公司亦持續(xù)豐富中高端產(chǎn)品矩陣，推出燕京鮮啤2022、U8 Plus、S12皮爾森等，為后續(xù)持續(xù)升級(jí)提供動(dòng)能。十四五期間公司以“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”為主基調(diào)，新管理層上任后團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力得到增強(qiáng)，后續(xù)公司有望進(jìn)一步強(qiáng)化組織管理，優(yōu)化供應(yīng)鏈降本，提升人效，弱勢(shì)子公司有望穩(wěn)步減虧，公司整體盈利能力改善可期。公司激勵(lì)機(jī)制也有望實(shí)現(xiàn)突破。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2023年啤酒板塊β向上，場(chǎng)景復(fù)蘇下預(yù)計(jì)收入質(zhì)量更高，同時(shí)成本壓力有望回落，公司作為行業(yè)龍頭將受益，同時(shí)持續(xù)看好公司十四五期間利潤(rùn)率提升彈性。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入130.12/141.02/152.12億元，歸母凈利潤(rùn)3.59/5.49/7.51億元，對(duì)應(yīng)PE分別為86.45/56.50/41.26倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；經(jīng)營(yíng)效率提升戰(zhàn)略受擾動(dòng)。