>> 申萬宏源-燕京啤酒(000729)凝心聚力再創(chuàng)業(yè)，揚帆起航十四五，維持買入-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
大小： |
683KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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事件：公司召開2023年機構(gòu)投資者交流會。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測22-24年歸母凈利潤為3.52，5.55，7.75億元，分別同比增長54%，58%，40%，最新收盤價對應(yīng)22-24年P(guān)E分別為112x，67x，48x。我們在1月17日發(fā)布深度報告《二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興可期》，1月30日發(fā)布點評《盈利如期高增結(jié)構(gòu)升級和挖潛增效之路遠(yuǎn)未走完》，持續(xù)看好公司內(nèi)部改革帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和盈利改善潛力。我們認(rèn)為燕京啤酒不斷強化U8為核心的全國性大單品，并拓展區(qū)域大單品、特色單品的產(chǎn)品矩陣，在啤酒行業(yè)高端化的浪潮中具備可觀的成長空間。在國企改革的大背景下，公司十四五期間有望持續(xù)實現(xiàn)階梯式的發(fā)展。伴隨公司不斷提升內(nèi)部管理水平，優(yōu)化產(chǎn)能利用率，我們預(yù)測22-24年凈利潤CAGR為48%，顯著快于可比公司凈利潤增速，PEG估值角度和可比公司相比具備估值優(yōu)勢，維持“買入”評級。
U8展望百萬噸空間，鮮啤2022有望成為第二大單品。公司手握U8、V10、獅王精釀等覆蓋高端價格帶的產(chǎn)品矩陣，未來在戰(zhàn)略層面以U8為核心，借助U8大單品推動高端化。戰(zhàn)術(shù)層面，公司在營銷上實現(xiàn)全鏈路、全渠道營銷，并積極匹配市場資源，增強消費者認(rèn)知，在市場管理上維護經(jīng)銷商利潤，重視價盤管理。我們認(rèn)為U8中期展望百萬噸大單品。此外，公司未來借勢U8帶動V10、S12等高端單品，并著重打造鮮啤2022為第二個全國化大單品。長期看我們認(rèn)為燕京啤酒的結(jié)構(gòu)升級空間廣闊。
經(jīng)營管理優(yōu)化，內(nèi)部減虧，長期利潤率有望提升。面對十三五期間所暴露出的問題，公司統(tǒng)一思想，在高層對高管團隊進(jìn)行調(diào)整，著眼當(dāng)下和未來，打通人才進(jìn)入和退出機制，選賢任能打造年輕化和專業(yè)化的管理團隊。在內(nèi)部改革方面，公司打造卓越的管理體系，用標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一的方式進(jìn)行生產(chǎn)管理，改善產(chǎn)品質(zhì)量；在供應(yīng)鏈上發(fā)揮公司的整體優(yōu)勢，總部統(tǒng)籌賦能供應(yīng)鏈實現(xiàn)效率提升；在分子公司運營方面強化人員的戰(zhàn)斗力。具體到減虧增效看，22年公司完成多個工廠的優(yōu)化，推進(jìn)產(chǎn)銷分離，所屬的各個子公司均實現(xiàn)不同程度的減虧，其中5~6家子公司扭虧為盈，未來公司將進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)銷分離改革，整合盤活資產(chǎn)。人員方面，公司深化編制改革，定崗定編，強化人員約束，壓縮管理層級。我們認(rèn)為十四五期間伴隨人員優(yōu)化和效率提升，內(nèi)部利潤率提升空間很大。
股價表現(xiàn)的催化劑：U8等大單品超預(yù)期增長，產(chǎn)品提價
核心假設(shè)風(fēng)險：中高端啤酒競爭加劇
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