久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

戰(zhàn)略單品逐漸成型，高端升級(jí)目標(biāo)清晰。燕京啤酒扎根于北京，當(dāng)前形成以燕京為主品牌，漓泉、惠泉、雪鹿為三大子品牌的“1+3”戰(zhàn)略。基于主要品牌的地理位置，公司當(dāng)前擁有北京、廣西、內(nèi)蒙古三大核心市場(chǎng)。公司于2020年正式推出中高檔單品U8，該產(chǎn)品銷量迅速提升至2022年約40萬(wàn)噸，引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)改善；2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.6億（yoy+9.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3億（yoy+15.8%）。此外，U8放量推升中高檔產(chǎn)品占比，公司毛利率同時(shí)受益，2022年前三季度同比提升0.6pct。
　　啤酒消費(fèi)升級(jí)方興未艾，提價(jià)控費(fèi)格局徐圖改善。國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)整體進(jìn)入成熟期，考慮到人均銷量較高、人口老齡化等因素，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)銷量趨于穩(wěn)定，噸價(jià)成為行業(yè)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。國(guó)內(nèi)啤酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)偏低端，以2021年為例，歐美日等啤酒噸價(jià)是中國(guó)市場(chǎng)的1.3倍至2.6倍；隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、人均GDP及收入的穩(wěn)步提升，國(guó)內(nèi)啤酒噸價(jià)仍有較大提升空間。龍頭廠商形成區(qū)域割據(jù)的競(jìng)爭(zhēng)格局，基地市場(chǎng)成為利潤(rùn)池。在成本壓力下，關(guān)廠去產(chǎn)、控制費(fèi)用成為行業(yè)共識(shí)。23年，預(yù)計(jì)進(jìn)口大麥價(jià)格保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，玻璃、鋁錠價(jià)格呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，啤酒成本壓力也出現(xiàn)前高后低的趨勢(shì)。當(dāng)前線下餐飲場(chǎng)景逐漸復(fù)蘇，啤酒消費(fèi)有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯，降本增效空間可觀。U8憑借優(yōu)良工藝、開(kāi)瓶設(shè)計(jì)、創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷，以及公司的品牌力和渠道基礎(chǔ)，在北京市場(chǎng)中脫穎而出，在8元價(jià)位帶處于領(lǐng)先地位。當(dāng)前U8仍有較大鋪貨空間，預(yù)計(jì)產(chǎn)品放量將持續(xù)推動(dòng)公司啤酒業(yè)務(wù)噸價(jià)上移。
　　此外，我們預(yù)計(jì)漓泉1998將受益于疫情影響減弱、廣西天氣恢復(fù)正常，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型瓉?lái)向上拐點(diǎn)。公司近期推出V10白啤、U8 Plus、鮮啤2022等產(chǎn)品，進(jìn)一步加速結(jié)構(gòu)升級(jí)。成本端，公司21年關(guān)閉5個(gè)酒廠、分流1800余人提高產(chǎn)能利用率、降低折舊攤銷比率和用人成本。公司積極推動(dòng)子公司扭虧，實(shí)際稅率存在下降空間。假設(shè)公司實(shí)際稅率降至30%，銷售+管理職工薪酬占比、折舊攤銷占比分別降至12.0%、1.0%，公司凈利率有2.2pct的提升空間，較為可觀。
　　我們預(yù)測(cè)公司22-24年每股收益分別為0.13、0.19、0.29元。長(zhǎng)周期來(lái)看公司啤酒業(yè)務(wù)向好，現(xiàn)金流充沛，我們采用FCFF估值法，得到公司權(quán)益價(jià)值為454億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.09元，首次給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：U8放量不及預(yù)期、降本增效不及預(yù)期、相關(guān)費(fèi)用超預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。