>> 中信證券-盛泰集團(tuán)(605138)重大事項(xiàng)點(diǎn)評：澳棉農(nóng)場完成交割，著眼利潤率&估值修復(fù)-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 621KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
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公司近日公告，截至2023年3月31日年內(nèi)累計新增借款占公司2022年末凈資產(chǎn)的比例超20%，主要用于公司子公司支付部分澳大利亞農(nóng)場收購尾款，目前該農(nóng)場已完成交割，預(yù)計未來將年貢獻(xiàn)棉花產(chǎn)能7000噸。同時公司前期可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，聚焦產(chǎn)能延伸擴(kuò)張與降本控費(fèi)。目前公司股價對應(yīng)2023年P(guān)E僅10x，估值分位數(shù)位于公司上市以來最低水平。而2022年來，公司下游休閑客戶訂單恢復(fù)良好，利潤率修復(fù)帶來高經(jīng)營彈性，產(chǎn)能擴(kuò)張保障未來長期成長，維持“買入”評級。
▍支付澳棉農(nóng)場尾款完成交割，年內(nèi)新增借款快速增長。公司公告，截至2023年3月31日公司借款余額為42.57億元，相比2022年末借款余額的35.50億元增加7.08億元，2023年內(nèi)新增借款快速增長，累計余額占公司2022年末凈資產(chǎn)的比例超20%。新增借款主要用于公司子公司支付部分澳大利亞農(nóng)場收購尾款，目前該農(nóng)場已完成交割，預(yù)計未來將貢獻(xiàn)棉花年產(chǎn)能7000噸。
▍可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，聚焦產(chǎn)能延伸擴(kuò)張與降本控費(fèi)。截至3月24日，公司以自籌資金預(yù)先投入可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目合計1.52億元，其中越南紗線/嵊州分布光伏項(xiàng)目自有資金投入占比分別達(dá)37%/34%。公司通過本次可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，新增年產(chǎn)4.8萬噸針織面料印染產(chǎn)能與越南10萬錠紗線產(chǎn)能，進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能。另一方面，公司通過分布式光伏項(xiàng)目與信息化建設(shè)項(xiàng)目，將優(yōu)化成本與費(fèi)用支出。
▍展望：估值處于歷史低位，利潤率修復(fù)帶來高經(jīng)營彈性。目前公司股價對應(yīng)2023年P(guān)E僅10x，估值分位數(shù)位于公司上市以來最低水平。而2022年來，公司下游優(yōu)衣庫、拉夫勞倫等休閑品牌訂單恢復(fù)良好，憑借在海內(nèi)外分別建立面料-成衣垂直一體化的生產(chǎn)體系，考慮公司利潤率修復(fù)帶來的經(jīng)營彈性與穩(wěn)步的產(chǎn)能擴(kuò)張，公司業(yè)績有望維持穩(wěn)健增長。
▍風(fēng)險因素：公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；下游客戶訂單波動；原材料價格大幅波動；下游消費(fèi)景氣下行超預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司近期公告年內(nèi)新增借款占2022年末凈資產(chǎn)比例超20%，主要用于公司子公司支付部分澳大利亞農(nóng)場收購尾款，目前該農(nóng)場已完成交割，預(yù)計未來將貢獻(xiàn)棉花年產(chǎn)能7000噸。暫不考慮交易完成后新增棉花產(chǎn)能影響，我們維持此前2022-24年EPS預(yù)測為0.74/0.93/1.16元，參考優(yōu)質(zhì)紡織制造企業(yè)（華利集團(tuán)16x、申洲國際22x，來自中信證券研究部預(yù)測）2023年估值水平，考慮公司未來利潤率逐步修復(fù)的進(jìn)程，我們給予公司2023年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14元，維持“買入”評級。
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