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我們看好螢石未來的高速發(fā)展，2018-2021螢石網(wǎng)絡(luò)營收CAGR高達(dá)40%。2022年由于多重因素?cái)_動(dòng)，公司經(jīng)營受大環(huán)境沖擊而承壓，家庭安防需求收縮，增速下降至1.6%。展望2023年，公司業(yè)務(wù)由“穩(wěn)”轉(zhuǎn)“進(jìn)”，我們判斷隨著宏觀經(jīng)濟(jì)全面改善，制約公司發(fā)展不利因素消除，整體相比去年將更加進(jìn)取，2023年?duì)I收增速將恢復(fù)至33.5%。
　　智能攝像機(jī)業(yè)務(wù)未來在供需兩端的推動(dòng)下持續(xù)增長。
　　供給端：自2014年起，我國光纖寬帶用戶規(guī)模持續(xù)增加，極大地?cái)U(kuò)充了家用智能視覺產(chǎn)品的潛在用戶規(guī)模。截至2021年2月，三家電信運(yùn)營商5G套餐用戶總數(shù)達(dá)3.6億戶，其中中國移動(dòng)同比增速達(dá)1124%，中國電信同比增速達(dá)966%，整體長勢(shì)迅猛。在新型無線網(wǎng)絡(luò)技術(shù)方面，5G和WiFi 6將形成互補(bǔ)共存的關(guān)系，憑借其高速率和低延時(shí)的特性，賦能智能家居行業(yè)。
　　需求端：多維需求打開智能家居攝像機(jī)持續(xù)增長的空間。一方面，居民火災(zāi)及盜竊案件比例仍然高企，亟待遠(yuǎn)程監(jiān)控落地。另一方面，我國人口基數(shù)龐大，組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜，為多類人群帶來了看護(hù)、陪伴、防盜等多樣化需求。
　　云平臺(tái)業(yè)務(wù)將在用戶不斷增長的情況下持續(xù)創(chuàng)收。
　　C端：隨著C端增值服務(wù)場(chǎng)景的不斷完善，公司設(shè)備接入量的不斷增加，愿意為增值服務(wù)付費(fèi)的用戶比重也在逐年上升，其年度付費(fèi)用戶數(shù)由2019年的138.8萬人增加至2021年的274.5萬人，占月活用戶數(shù)比例由6.8%升至7.8%。
　　B端：行業(yè)用戶數(shù)量快速增長，海康威視是其開放業(yè)務(wù)平臺(tái)最大的客戶，根據(jù)公司披露，2019年，占開放業(yè)務(wù)平臺(tái)營收比重為88%，但隨著行業(yè)用戶數(shù)量的增多，其所占比重逐年下降，2021H1年比重為85.3%。
　　螢石網(wǎng)絡(luò)脫胎于安防龍頭?？低?，公司前身是海康威視2013年成立的互聯(lián)網(wǎng)中心業(yè)務(wù)部，公司繼承了?？低暾募夹g(shù)框架，軟硬件基礎(chǔ)扎實(shí)。螢石具備技術(shù)+產(chǎn)品+渠道+產(chǎn)能四位一體的優(yōu)勢(shì)，未來發(fā)展空間巨大。
　　技術(shù)：儲(chǔ)備豐富，持續(xù)加碼云平臺(tái)與智能家居領(lǐng)域，形成突出的科技創(chuàng)新能力。截至2022年6月末，公司取得了74項(xiàng)授權(quán)發(fā)明專利及74項(xiàng)軟件著作權(quán)，在申請(qǐng)專利已達(dá)375項(xiàng)。公司研發(fā)費(fèi)率11.57%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。
　　產(chǎn)品：依托?？?，軟硬件高度融合的優(yōu)勢(shì)，形成自成一體的生態(tài)閉環(huán)。公司以智能家居攝像機(jī)為王牌單品，并在智能入戶，智能控制和智能服務(wù)機(jī)器人發(fā)力，打造四大核心特色產(chǎn)品，同時(shí)基于螢石物聯(lián)云平臺(tái)，持續(xù)通過生態(tài)合作，拓寬智能家居生態(tài)邊界。
　　渠道：背靠?？稻€下布局扎實(shí)。海康在國內(nèi)外與6000多家經(jīng)銷商，1萬家集成商、30萬家工程商、40萬家安裝商、1000余家服務(wù)商密切合作。公司在?？档幕A(chǔ)上，迅速吸納多個(gè)經(jīng)銷商資源。截至2022H1，公司非法人經(jīng)銷商家數(shù)已有2259家，獲客渠道廣泛。
　　產(chǎn)能：擴(kuò)張投入優(yōu)化效能。公司搭建獨(dú)立生產(chǎn)體系，隨著自有產(chǎn)能上量，公司自產(chǎn)率已達(dá)73%，募投加碼后能供應(yīng)鏈交付能力優(yōu)化30%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)螢石網(wǎng)絡(luò)2022-2024年歸母公司凈利潤分別為3.3億元、5.7億元、9.1億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.59元、1.02元、1.62元，同比增加-26.1%、71.9%、58.7%。參考可比公司，螢石網(wǎng)絡(luò)2023年目標(biāo)市值314.7億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格56元，首次覆蓋給與“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)；全球外部性風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)等。