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螢石網(wǎng)絡(luò)：智能家居攝像機(jī)龍頭，構(gòu)建“1+4+N”智能家居生態(tài)。螢石網(wǎng)絡(luò)前身是?？低暺煜碌幕ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心，目前主營(yíng)智能家居攝像機(jī)、云平臺(tái)、智能入戶、智能控制、智能服務(wù)機(jī)器人等智能家居軟硬件產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)家居攝像頭的行業(yè)第一。2021年攝像機(jī)收入占比69%、云平臺(tái)收入占比13%、智能入戶收入占比8%。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入43.1億/+1.9%，2018-2022年CAGR為29.6%；2022年歸母凈利潤(rùn)3.3億/-26.1%，2018-2022年CAGR為26.0%。
　　智能安防：硬件滲透率提升，云服務(wù)潛力巨大。智能家居在我國(guó)的發(fā)展方興未艾，AI及通訊技術(shù)的進(jìn)步有望推動(dòng)行業(yè)滲透率的提升。（1）智能家居攝像頭2020年銷量為4040萬(wàn)臺(tái)，規(guī)模預(yù)計(jì)為100億。隨著攝像頭功能的升級(jí)以及兒童、老人看護(hù)安防需求的增長(zhǎng)，家居攝像頭的滲透率有望穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)智能攝像頭滲透率接近30%，年銷量突破7000萬(wàn)臺(tái)，規(guī)模達(dá)到172億，2022-2025年復(fù)合增長(zhǎng)15%。（2）智能門鎖2022年銷量1760萬(wàn)臺(tái)，規(guī)模預(yù)計(jì)為340億，以城鎮(zhèn)家庭為基數(shù)計(jì)算保有率約為28%。參考海外的滲透率情況，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)智能門鎖城鎮(zhèn)家庭保有率能接近50%，銷量達(dá)到2580萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)規(guī)模為464億，2022-2025年復(fù)合增長(zhǎng)11%。（3）物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)可為B端和C端用戶提供多種服務(wù)，根據(jù)艾瑞咨詢的分析，20220年我國(guó)生活領(lǐng)域物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模為58億，2025年規(guī)模有望成長(zhǎng)至147億，物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)接入設(shè)備數(shù)量有望快速增長(zhǎng)。
　　螢石網(wǎng)絡(luò)：產(chǎn)品性能領(lǐng)先，拓品類、拓渠道可期。（1）背靠海康及自身的算法、技術(shù)實(shí)力，公司智能攝像機(jī)等產(chǎn)品性能領(lǐng)先行業(yè)，在畫面音質(zhì)清晰度、移動(dòng)跟蹤、人臉識(shí)別等多方面表現(xiàn)優(yōu)異。領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力優(yōu)勢(shì)有望溢出至掃地機(jī)、家庭服務(wù)機(jī)器人等多品類，助力薄弱品類的成長(zhǎng)。（2）渠道端，公司依托?？悼焖俳⒕€下渠道體系，經(jīng)銷商實(shí)力強(qiáng)，線下渠道領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)海外及線上渠道潛力有待挖掘。（3）螢石云平臺(tái)借助領(lǐng)先的硬件產(chǎn)品，月活用戶接近4000萬(wàn)，年付費(fèi)用戶超過(guò)200萬(wàn)。智能攝像頭必需云平臺(tái)作為監(jiān)控交互端口，云平臺(tái)提供云存儲(chǔ)等多種差異化增值服務(wù)，云平臺(tái)用戶粘性及變現(xiàn)能力強(qiáng)。同時(shí)公司云平臺(tái)向第三方開(kāi)放，行業(yè)客戶數(shù)量快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司硬件性能領(lǐng)先，有望拓展更多品類和渠道；軟件算法優(yōu)勢(shì)明顯，用戶粘性及變現(xiàn)能力強(qiáng)。預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)同比-26%/+56%/+33%至3.3/5.2/6.9億，對(duì)應(yīng)PE為63/41/31倍。通過(guò)多角度估值，預(yù)計(jì)公司合理估值42.92-45.37元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；終端需求不及預(yù)期；關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大。