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公司是智能家居領(lǐng)軍者，AI視覺技術(shù)為核心特色。公司圍繞AI視覺技術(shù)打造“4+N”產(chǎn)品體系，智能家居攝像機(jī)、智能入戶、智能控制和智能服務(wù)機(jī)器人為公司四大核心產(chǎn)品，并通過螢石物聯(lián)云平臺持續(xù)構(gòu)建智能生態(tài)。公司智能家居產(chǎn)品及物聯(lián)網(wǎng)云平臺的市占率均領(lǐng)先，2020年公司智能家居攝像機(jī)出貨量占全球市場份額的14.39%，螢石物聯(lián)云平臺接入設(shè)備數(shù)占國內(nèi)生活類平臺總接入數(shù)的比例為8.4%，視頻類設(shè)備接入數(shù)占國內(nèi)接入總數(shù)的比例達(dá)到34.3%。公司競爭優(yōu)勢顯著，同時(shí)海康威視作為公司大股東，進(jìn)一步助力公司發(fā)展。
　　云服務(wù)有望加速成長，潛在空間巨大。公司在2018-2021年間有著較高的營收增速的同時(shí)，仍然保持10%以上的研發(fā)投入，高質(zhì)量產(chǎn)品和口碑使得公司2018-2022H1期間增值服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)持續(xù)增長，螢石物聯(lián)云平臺注冊用戶數(shù)年均復(fù)合增長率達(dá)到45.93%。截至2022年6月末，螢石物聯(lián)云平臺月活躍用戶數(shù)量超過3,900萬，平均月付費(fèi)用戶數(shù)僅171.77萬，云服務(wù)潛在成長空間巨大。
　　全球智能家居市場快速增長，走向全屋智能時(shí)代。預(yù)計(jì)到2024年，全球智能家居市場將保持12%以上的復(fù)合增速，國內(nèi)增速預(yù)計(jì)也達(dá)到10%以上。中國家用智能視覺產(chǎn)品市場增速高于整體智能家居市場，預(yù)計(jì)2020-2025年年復(fù)合增長率為21%。智能家居4.0時(shí)代要求全屋智能化，圍繞視覺能力打造多場景自主聯(lián)動(dòng)，使智能家居各產(chǎn)品間具備主動(dòng)感知識別、信息共享能力，實(shí)現(xiàn)全屋智能反饋執(zhí)行能力。
　　全屋智能時(shí)代下，物聯(lián)網(wǎng)云平臺高速增長，視覺類廠商占據(jù)關(guān)鍵位置，公司作為AI場景化“入口”優(yōu)勢明顯。2020-2025年間中國生活類云平臺市場規(guī)模的年復(fù)合增長率在20%左右，將由58億元增長至147億元。其中，2020年視頻類相關(guān)設(shè)備的云平臺市場規(guī)模為28億元，預(yù)計(jì)在2025年將達(dá)到91億元，年復(fù)合增長率約為27%。視覺類廠商作為數(shù)據(jù)入口，占據(jù)云平臺中關(guān)鍵位置。2020和2025年視覺類相關(guān)設(shè)備的云平臺占生活類云平臺總體市場規(guī)模的48%和62%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營收43.06/55.25/68.89億元，同比增長1.61%/28.30%/24.69%；歸母凈利潤3.33/5.14/7.08億元，同比增長-26.10%/54.34%/37.76%；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為66.16/42.87/31.12倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；海外法律政策風(fēng)險(xiǎn)