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預(yù)計4月下旬以后會展經(jīng)濟(jì)接力、公商務(wù)需求迎來環(huán)比釋放，疊加因私出行爆發(fā)，五一假期需求端張力有望超預(yù)期。2023年春運(yùn)、五一需求或?qū)⒊尸F(xiàn)階梯式爆發(fā)，五一預(yù)訂數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼、可以作為試金石，航空出行或終將在暑運(yùn)實現(xiàn)相較2019年同期量價齊升。此外若五一、暑期國際線如預(yù)期放量、料2023年暑期國際航線或恢復(fù)至2019年同期的50%~60%，寬體機(jī)利用率有望明顯改善緩解航司成本端壓力、化解產(chǎn)能利用率瓶頸，航司有望在收入和成本端迎來雙重利好。重構(gòu)繁榮周期已然啟動，壓制出行需求有望在未來3個旺季充分釋放，供給端強(qiáng)約束和票價彈性催化下，2024年三大航凈利率或升至7%~12%的歷史高位，春秋航空和吉祥航空單機(jī)利潤有望迎新高。繼續(xù)推薦：中國國航、春秋航空、南方航空、吉祥航空、白云機(jī)場、上海機(jī)場、美蘭空港。
　　▍我們預(yù)計2023年春運(yùn)、五一假期出行需求將呈現(xiàn)階梯式爆發(fā)，五一預(yù)訂數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼、可以作為試金石，航空出行或終將在暑運(yùn)實現(xiàn)相較2019年量價齊升。歷史上看，春運(yùn)、五一假期、暑運(yùn)、十一假期等關(guān)鍵時點貢獻(xiàn)航司幾乎全部利潤，我們預(yù)計2023年春運(yùn)、五一假期出行需求將呈現(xiàn)階梯式爆發(fā)，終將在暑運(yùn)實現(xiàn)相較2019年同期量價齊升。據(jù)航班管家，上周（4.3~4.9）民航日均航班量恢復(fù)至2019年同期的90.6%，其中國內(nèi)日均航班量恢復(fù)率103.5%，客座率68.8%，環(huán)比降3.9pcts。4月第1周數(shù)據(jù)環(huán)比回落或由于今年清明假期僅持續(xù)1天，無法有效刺激長途出游的航空需求。但4月10日這周的預(yù)定數(shù)據(jù)已出現(xiàn)量價環(huán)比回升，隨展會高峰期到來，我們預(yù)計4月中下旬起商務(wù)及出游需求將再度發(fā)力。據(jù)“攜程”統(tǒng)計，截至4月6日，五一國內(nèi)游訂單已經(jīng)追平2019年，其中成都、長沙等地預(yù)定量超2019年30%以上；出境游產(chǎn)品預(yù)定量同比大幅提升18倍。未來兩個季度壓制的因私出行的快速修復(fù)有望與公商務(wù)需求進(jìn)一步釋放形成共振，目前看五一假期預(yù)訂數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼、可以作為試金石石，暑運(yùn)量價齊升、季度利潤有望超預(yù)期。
　　▍清明壓制中長距出行需求有望延伸至暑運(yùn)，我們預(yù)計五一假期龍頭航司國內(nèi)線量價均超2019年同期水平。隨著五一假期、暑期國際線的放量、機(jī)隊產(chǎn)能利用率瓶頸有望打開，航司有望在收入和成本端迎來雙重利好。清明受壓制的中長距出行需求有望延伸至暑運(yùn)，據(jù)“攜程”統(tǒng)計，截至4月6日，五一長途旅游訂單占比超六成，增速大于本地游訂單。作為2023年春節(jié)后第一個小長假，壓制中長途因私出游需求將迎來首次釋放。文旅部通知“各地要結(jié)合實際，5月推出多種形式的旅游惠民措施”，疊加4月5日起燃油附加費(fèi)下調(diào)，或進(jìn)一步刺激旅客的乘機(jī)意愿。3月26日換季后國內(nèi)航班量供給增加（如京滬、京深、滬深航班量環(huán)比提升1.4%、17.6%、14.6%），4月1日~7日上市航司航班量恢復(fù)來看，國航、南航、春秋、吉祥、華夏恢復(fù)至2019年108.0%、95.4%、100.0%、102.9%、75.0%；從飛機(jī)利用率來看，吉祥航空、春秋航空提升至8.5小時、7.7小時左右、表現(xiàn)最優(yōu)。預(yù)計4月下旬以后會展經(jīng)濟(jì)接力、公商務(wù)需求迎來環(huán)比釋放，疊加因私出行需求爆發(fā)，五一假期需求端張力有望超預(yù)期。我們期待五一假期、暑期國際線、尤其是長航線進(jìn)一步放量，航司有望在收入和成本端迎來雙重利好。
　　▍空客新訂單不改“十四五”行業(yè)供給端強(qiáng)約束，行業(yè)引進(jìn)增速環(huán)比降6~7pcts，供給端強(qiáng)約束成為航空重構(gòu)繁榮周期的必要條件。2023年4月6日空客與中航材簽署了160架民用飛機(jī)的批量采購協(xié)議，包括150架A320系列飛機(jī)和10架A350-900寬體飛機(jī)，消息引發(fā)市場對行業(yè)未來供需結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂。但應(yīng)當(dāng)注意到，中航材此次簽署的僅為框架協(xié)議，為航司最終提供選型、價格談判、融資協(xié)調(diào)提供前期服務(wù)，后續(xù)航司和制造商將簽署正式的采購合同。參考?xì)v史經(jīng)驗，框架協(xié)議和采購合同間隔約3~4年，而距離正式引進(jìn)又需要2~3年周期。此次采購協(xié)議或主要為“十五五”儲備訂單，預(yù)計對“十四五”期間影響不大：從宏觀層面，民航局壓降“十四五”運(yùn)力引進(jìn)增速，從航司層面，三大航2022年報將2023~25年運(yùn)力CAGR指引下調(diào)至2.9%/5.8%/2.0%，我們預(yù)計“十四五”行業(yè)運(yùn)力CAGR將較“十三五”期間下降6~7pcts至3%~4%，供給端強(qiáng)約束成為航空重構(gòu)繁榮周期的必要條件。
　　▍重構(gòu)繁榮周期已然啟動，壓制出行需求有望在未來3個旺季充分釋放，供給端強(qiáng)約束和票價彈性催化下，2024年三大航凈利率或升至7%~12%的歷史高位，春秋吉祥單機(jī)利潤有望迎新高。2023~2024年民航供給端強(qiáng)約束與需求快速恢復(fù)帶來的供需錯配為本輪航空重構(gòu)繁榮周期關(guān)鍵所在，而票價的持續(xù)提升（以國航Top20航線為例，加權(quán)平均的經(jīng)濟(jì)艙全票價已較2019年累計提升近40%）強(qiáng)化周期高度。從節(jié)奏來看，我們判斷四月中下旬行業(yè)進(jìn)入旺季預(yù)熱階段，疫情3年壓抑的因私出行需求將在五一、暑期迎來階梯式釋放。暑期國際線航班量或恢復(fù)至2019年同期的約50%，龍頭航司的區(qū)間盈利或超2019年同期。國際線的恢復(fù)進(jìn)度或為本輪周期的調(diào)速器，至2024年暑期或迎來周期高點，三大航凈利率有望升至7%~12%的歷史高位，民營航司龍頭春秋航空、吉祥航空單機(jī)盈利