>> 國(guó)盛證券-龍迅股份(688486)深度受益AI時(shí)代，高速增長(zhǎng)可期-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星 |
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行業(yè)下行期經(jīng)營(yíng)出色，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。龍迅股份發(fā)布2022年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.41億元，同比增長(zhǎng)2.61%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同比下降17.68%。公司2022年主力產(chǎn)品高清視頻橋接及處理芯片份額占比進(jìn)一步提升至88.38%，同比增長(zhǎng)3.7個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著國(guó)產(chǎn)替代的不斷加速，橋接芯片產(chǎn)品未來(lái)幾年仍將是公司的營(yíng)收主力來(lái)源并維持高速增長(zhǎng)狀態(tài)，同時(shí)隨著公司高速信號(hào)傳輸芯片在車端及AR/VR等領(lǐng)域的快速放量，預(yù)計(jì)高速信號(hào)傳輸產(chǎn)品的份額占比將不斷提升，成為公司重要的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司利潤(rùn)率水平依然亮眼，凸顯產(chǎn)品高壁壘特性。2022年公司銷售毛利率62.64%，同比下滑1.95個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)銷售凈利率28.72%，同比下滑7.08個(gè)百分點(diǎn)。公司利潤(rùn)率下滑的主要原因在于銷售占比較高的橋接產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致的毛利率下滑以及研發(fā)等費(fèi)用增加導(dǎo)致的凈利率下滑。分產(chǎn)品看，2022年公司高速信號(hào)傳輸芯片毛利率提升明顯，同比增加7.35個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司競(jìng)爭(zhēng)力一定程度上通過(guò)利潤(rùn)率水平反應(yīng)，我們認(rèn)為公司未來(lái)幾年仍將維持較高的利潤(rùn)率水平，并憑借高壁壘產(chǎn)品持續(xù)享受較好的競(jìng)爭(zhēng)格局。
客戶端日趨多元，供應(yīng)端日趨穩(wěn)定。公司2022年前五大客戶中，第四、五名客戶因業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，新增成為前五大客戶，前5大客戶銷售額占年度銷售總額46.98%，客戶集中度較2021年有所下降。2022年公司向前五名供應(yīng)商采購(gòu)內(nèi)容主要為晶圓及封測(cè)服務(wù)，合計(jì)采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例為84.45%。前五大供應(yīng)商中，第二、五名供應(yīng)商為新增的前五大供應(yīng)商。其中晶圓代工廠聯(lián)華電子成為公司第二大供應(yīng)商，能有效保障公司產(chǎn)能，預(yù)計(jì)助力公司新產(chǎn)品穩(wěn)定放量出貨。
短期經(jīng)營(yíng)承壓不改長(zhǎng)期研發(fā)投入趨勢(shì)，公司2022年度研發(fā)投入繼續(xù)增加。2022年研發(fā)支出0.55億元，同比增長(zhǎng)10%。同時(shí)公司研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)22.82%，同比增長(zhǎng)1.54個(gè)百分點(diǎn)。我們看好公司持續(xù)研發(fā)投入帶來(lái)的新品發(fā)布和迭代，持續(xù)助力公司夯實(shí)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力并實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)。
如何理解龍迅股份：（1）AI應(yīng)用主流領(lǐng)域純正芯片供應(yīng)商，AI+視頻、AI+車、AI+VR、AI+服務(wù)器全面開(kāi)花，充分受益AI大時(shí)代。（2）IC設(shè)計(jì)板塊高速增長(zhǎng)的新星，公司將在產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代加速的大背景下，憑借高壁壘產(chǎn)品，享受未來(lái)幾年良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，并通過(guò)老產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代加速和新產(chǎn)品加速放量實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0/1.6/2.4億元，對(duì)應(yīng)PE 70.2/44.9/28.9x。我們看好公司未來(lái)發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游需求不及預(yù)期，新品研發(fā)不及預(yù)期。
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