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今日焦點(diǎn): 
　　舜宇光學(xué)科技（2382.HK - HK$96.75）3月出貨數(shù)據(jù)點(diǎn)評
　　企業(yè)消息/報(bào)告簡評
　　手機(jī)需求仍待修復(fù)，車載業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張
　　手機(jī)鏡頭出貨量為8433萬件，環(huán)比增長4.5%，同比下降29.8%。舜宇光學(xué)公佈了三月出貨數(shù)據(jù)，其中手機(jī)鏡頭出貨量為8433萬件，同比下降29.8%，二月份手機(jī)鏡頭出貨量同比下降26.0%。手機(jī)鏡頭出貨量下降的原因?yàn)?2年同期出貨量基數(shù)較高，且現(xiàn)時整體智能手機(jī)市場需求仍然疲軟。一季度公司手機(jī)鏡頭出貨量總共為2.32億件，同比下降35.8%。我們認(rèn)為由於智能手機(jī)市場需求仍然低迷，手機(jī)鏡頭產(chǎn)品的ASP在上半年仍面臨壓力，預(yù)計(jì)上半年手機(jī)鏡頭業(yè)務(wù)毛利率為20%左右。
　　手機(jī)鏡頭模組出貨量為3639萬件，環(huán)比增長20.3%，同比下降24.1%。公司手機(jī)鏡頭模組的出貨量環(huán)比增長20.3%，主要是由於一月份公司部分產(chǎn)品提前出貨，使得二月份出貨量基數(shù)較低（二月份手機(jī)鏡頭模組出貨量為3025萬件，同比下降39.2%）。公司一季度手機(jī)鏡頭模組出貨量共1.07億件，同比下降27.3%。公司手機(jī)鏡頭模組業(yè)務(wù)的毛利率較為穩(wěn)定，保持在5-8%左右。我們認(rèn)為公司手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品的出貨量在二季度仍將承壓，隨著手機(jī)行業(yè)庫存調(diào)整逐步結(jié)束，以及智能手機(jī)更換週期的推動下，公司手機(jī)業(yè)務(wù)在三季度有望改善。
　　車載鏡頭出貨量為721萬件，同比增長23.2%。在車載業(yè)務(wù)方面，由於供應(yīng)鏈芯片缺貨情況逐步緩解，高級輔助駕駛系統(tǒng)搭載率的提升以及自動駕駛等級的逐步提高，公司一季度車載鏡頭出貨量達(dá)到2431萬件，同比增長27.6%，其中三月車載鏡頭出貨量為721萬件，環(huán)比下降9.0%，同比增長23.2%。公司指引23年車載鏡頭出貨量增長15%，車載業(yè)務(wù)毛利率維持在40%左右。隨著ADAS和自動駕駛技術(shù)的發(fā)展，以及激光雷達(dá)市場規(guī)模的穩(wěn)步上升，公司車載業(yè)務(wù)正處於高速成長期，公司的發(fā)展動力有望從手機(jī)業(yè)務(wù)向汽車等業(yè)務(wù)進(jìn)行切換。
　　我們的觀點(diǎn)：我們認(rèn)為23年上半年手機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)的競爭仍將對ASP構(gòu)成壓力，可能使公司23年上半年整體毛利率降至19%以下（21年毛利率為23.3%，22年為19.9%）。目前公司估值為23年25.0倍P/E，我們認(rèn)為其估值較為合理。公司上半年手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品出貨量仍然承壓，建議投資者在當(dāng)前水平保持謹(jǐn)慎。（曲卓妮）