>> 西部證券-箭牌家居(001322)2022年年度報告點評：收入短期承壓，提質(zhì)提價+智能化帶動毛利率提升-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 602KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李華豐 |
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事件：公司發(fā)布22年報，實現(xiàn)營收75.13億元，同比-10.27%；歸母凈利潤5.93億元，同比+2.75%；毛利率32.85%，同比+2.79pct；基本EPS 0.67元。
點評：受疫情影響，22Q4業(yè)績承壓。公司22Q4實現(xiàn)營收22.47億元，同比-18.5%；歸母凈利潤1.7億元，同比-32.57%；毛利率30.18%，同比-2.77pct；歸母凈利率7.58%，同比-1.59pct。
收入下滑致管理費用率短期提升，加大研發(fā)投入注重長期發(fā)展。22年公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為9.52%/8.70%/4.53%/0.21%，同比-0.02/+2.17/+1.09/-0.02pct。管理費用率提高較多，主要是收入下滑而停工損失、折舊與攤銷、職工薪酬增加所致。
提質(zhì)提價及智能化占比提升帶動毛利率提升。分品類來看，22年公司衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具收入分別為35.1/20.7/8.1億元，同比-6%/-8%/-12.6%；毛利率34%/30.5%/32.2%，同比+0.5/+3.8/+4.8 pct，得益于21年下半年提價，各品類毛利率均有提升。智能化布局穩(wěn)步推進(jìn)，22年公司智能產(chǎn)品收入18.9億元，占收入比重25.1%，同比+1.8pct，毛利率36.8%，同比+1.5pct；其中智能坐便器收入13.9億元，毛利率36.5%，同比+1.4pct。
家裝、直營電商渠道增速亮眼，拓店側(cè)重于家裝及下沉渠道。分渠道來看，22年公司經(jīng)銷零售/電商/家裝/工程收入分別為30.6/8.1/10.5/17億元，同比-12.1%/-9.7%/+9.2%/-18.7%；直營電商/工程收入分別為7/1.6億元，同比+10.3%/-40%。22年末公司終端網(wǎng)點數(shù)量合計13378家，同比+1326家，新增門店主要為家裝店及鄉(xiāng)鎮(zhèn)店。
投資建議：公司為國產(chǎn)衛(wèi)浴龍頭，在產(chǎn)品、品牌、渠道等方面布局完善，未來有望受益于行業(yè)集中、國產(chǎn)替代，我們預(yù)計23-25年公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.09/8.56/10.63億元，對應(yīng)EPS 0.73/0.89/1.10元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇、原材料價格上漲、地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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