>> 民生證券-箭牌家居(001322)公司深度報告：智能趨勢助“彎道超車”，陶瓷衛(wèi)浴龍頭護城河穩(wěn)固-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
1217KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李陽,徐皓亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
坐便器起家的陶瓷衛(wèi)浴龍頭。箭牌家居是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務于一體的大型現(xiàn)代化制造企業(yè)，產(chǎn)品品類覆蓋衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等。公司以坐便器起家，隨后陸續(xù)拓展了五金、浴室柜、浴缸浴房等浴室家具及瓷磚、定制櫥柜、衣柜產(chǎn)品，衛(wèi)浴品類逐漸完善、經(jīng)營模式不斷創(chuàng)新。公司收入中衛(wèi)生陶瓷占比最大且保持穩(wěn)定（2022H1占比46%），龍頭五金收入占比持續(xù)提升（2018年占比19%提升至2022H1占比27%）。
智能馬桶方興未艾，內(nèi)資企業(yè)有望彎道超車。1）強功能大單品，智能馬桶滲透率快速提升：目前我國智能馬桶滲透率約為10%，對標發(fā)達國家60-80%的滲透率有非常大的提升空間；2）功能迭代快+性價比高，國產(chǎn)智能馬桶進入增長黃金期：一體機美觀度高，適合新房安裝，而我國新房占比高且國產(chǎn)品牌一體機性價比高，因此主要使用的是一體式智能馬桶而非智能馬桶蓋，而頭部國際品牌主要產(chǎn)品為智能馬桶蓋，在一體機方面發(fā)力不夠。目前本土品牌的一體機性能在同等價位優(yōu)于國際品牌，同等性能下性價比遠高于國際品牌，此外，馬桶智能化趨勢帶動本土衛(wèi)浴品牌客單值提升；3）復盤智能手機發(fā)展歷程，滲透率加速增長+國產(chǎn)品牌高迭代、高性價比，內(nèi)資企業(yè)彎道超車邏輯通順：復盤日本智能馬桶發(fā)展及滲透率增長路徑，未來十年或為中國智能馬桶滲透率快速增長階段。
卡位浴室空間流量入口，增加多品類帶單。1）衛(wèi)生潔具：標品化&強功能，卡位衛(wèi)浴空間流量入口：衛(wèi)浴產(chǎn)品安裝時間較為集中，利于連帶率提升，產(chǎn)品偏功能化標品，易形成品牌認知，衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品有品牌logo露出，利于建立品牌認知，利好擁有強品牌力的龍頭企業(yè)。2）箭牌以衛(wèi)生潔具作為基石，逐步拓展五金等業(yè)務：龍頭五金產(chǎn)品配套率持續(xù)提升，浴室柜受益于智能化趨勢，配套率持續(xù)增長，瓷磚、浴缸浴房預計受益于箭牌品牌效應持續(xù)提升，連帶率緩慢增長。
公司渠道覆蓋面廣，多品類、多品牌打造護城河。1）渠道覆蓋面廣、門店類別豐富：公司建設(shè)了覆蓋廣、數(shù)量多、下沉深的龐大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，具備較強先發(fā)優(yōu)勢，截至2021年公司終端門店網(wǎng)點合計12052家，包括多種形式、覆蓋不同消費者群體的門店。2）多品牌差異化定位策略，重視技術(shù)研發(fā)，未來產(chǎn)品布局將繼續(xù)以智能產(chǎn)品為主要抓手。公司智能家居產(chǎn)品2021年實現(xiàn)收入19.5億元，同比增長35%，其中智能馬桶增速約為40%。2021年智能馬桶銷售數(shù)量占坐便器（含蹲便器）數(shù)量比例約為15%，恒溫花灑數(shù)量占花灑數(shù)量比例約為11%。
投資建議：公司是國內(nèi)衛(wèi)浴龍頭品牌，多品牌、多品類布局，零售渠道完善。我們預計公司22-24年營收78.2/94.2/112.6億元，同增-6.6%/20.4%/19.5%，22-24年預計實現(xiàn)歸母凈利潤6.0/8.3/10.4億元，同增4.1%/38.6%/25.4%，當前股價（3月22日收盤價）對應PE分別為36/26/20X，維持“推薦”評級。
風險提示：疫情反復致終端銷售不及預期；市場競爭加劇；房地產(chǎn)市場波動。
|
|
