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4月11日，央行發(fā)布2023年3月金融數(shù)據(jù)。社融增量5.38萬億元，比上年同期多增0.72萬億元。社融存量同比增長10%，前值9.9%。在高于市場一致預(yù)期的信貸中，我們前期提示投資者關(guān)注的企業(yè)中長期貸款當(dāng)月新增2.07萬億，將企業(yè)中長期貸款增速推升至17.7%左右的水平。
　　社融增速持續(xù)回升，信貸連續(xù)超出市場一致預(yù)期。在上月的點(diǎn)評(píng)中，我們提到貫穿2022年全年的信貸“大小月”現(xiàn)象被打破或代表了經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的融資需求出現(xiàn)改善。本月的數(shù)據(jù)，特別是信貸數(shù)據(jù)再次明顯超出市場一致預(yù)期，包括居民部門也開始出現(xiàn)信貸同比多增的現(xiàn)象。在前期企業(yè)部門信貸結(jié)構(gòu)已持續(xù)改善的基礎(chǔ)上，居民部門也開始呈現(xiàn)信貸結(jié)構(gòu)改善的苗頭。疊加今年財(cái)政繼續(xù)前置發(fā)力的節(jié)奏，我們認(rèn)為社融回升的態(tài)勢會(huì)有所延續(xù)。
　　超預(yù)期信貸數(shù)據(jù)的背后：企業(yè)部門中長期貸款增速持續(xù)回升，居民部門中長期貸款同比多增創(chuàng)近6年3月最高水平。隨著房地產(chǎn)市場銷售的回暖，持續(xù)同比少增的居民部門信貸終見積極信號(hào)。從一季度整個(gè)數(shù)據(jù)來看，居民部門新增信貸量已超過2022年，并處于接近2019年的水平。假如居民部門信貸需求開始轉(zhuǎn)暖，那么市場參與者會(huì)對“寬信用”的分歧減少。當(dāng)然，這意味著房地產(chǎn)銷售的持續(xù)回暖。對于這一趨勢，仍需持續(xù)觀察。
　　M2增速重新回升，社融與M2增速差開始收斂。在前期的報(bào)告《社融與M2增速差回升下的資產(chǎn)特征》中，我們判斷進(jìn)入2023年后，社融與M2增速差將會(huì)收斂。社融與M2增速差收斂時(shí)，往往代表了實(shí)體部門的融資需求與經(jīng)濟(jì)活力最為旺盛的階段。從最近的歷史來看，兩者增速差回升的階段主要在2016年1月至2017年7月及2020年5月至2021年5月。在這兩個(gè)時(shí)段中，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖，可以觀察到資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)有相似之處：信用風(fēng)險(xiǎn)下降；權(quán)益市場上漲、并且順周期資產(chǎn)性價(jià)比更優(yōu)。
　　貨幣政策展望：當(dāng)前焦點(diǎn)或在于如何引導(dǎo)商業(yè)銀行負(fù)債成本下行。隨著商業(yè)銀行陸續(xù)公布2022年年報(bào)，可以觀察到其負(fù)債成本繼續(xù)上行趨勢。而不斷走高的商業(yè)銀行負(fù)債成本或?qū)⒂绊懫渥鳛樨泿耪邆鲗?dǎo)中介的效率。目前，一些中小行已陸續(xù)下調(diào)存款利率，加上前期“超預(yù)期”的降準(zhǔn)也有降低銀行負(fù)債成本的作用，我們理解接下來引導(dǎo)銀行負(fù)債成本下行或?qū)㈦A段性地成為政策重心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期。