>> 華西證券-3月金融數(shù)據(jù)分析：如何理解全面向好的信貸？-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫付 |
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事件概述
2023年4月11日，中國(guó)人民銀行公布2023年3月份金融數(shù)據(jù)。3月新增人民幣貸款3.89萬(wàn)億元，預(yù)期3.09萬(wàn)億元，前值1.81萬(wàn)億元；新增社融5.38萬(wàn)億元，預(yù)期4.42萬(wàn)億元，前值3.16萬(wàn)億元；社融存量同比10.0%，前值9.9%；M2同比12.7%，前值12.9%；M1同比5.1%，前值5.8%。
核心觀點(diǎn)
3月金融數(shù)據(jù)全面向好。信貸方面，新增信貸保持強(qiáng)勢(shì)，貸款結(jié)構(gòu)大幅改善。分部門看：企業(yè)端依然靚麗，居民端明顯修復(fù)，居民短期、中長(zhǎng)期貸款在去年基數(shù)較高的情況下依然大幅多增，反映出居民消費(fèi)需求正在穩(wěn)步修復(fù)。社融方面，同比大幅多增，并且質(zhì)量較高，主要由信貸支撐，社融增速也回升至10.0%?！氨R未動(dòng)，糧草先行”，金融數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，持續(xù)的量增質(zhì)優(yōu)反映了當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能的增強(qiáng)，因此對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)應(yīng)持樂觀態(tài)度，我們預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)5.7%左右（Q1-Q4分別為：4%、7.5%、5%、6%）增速或是大概率事件。不過Q110.6萬(wàn)億的信貸投放已經(jīng)創(chuàng)下有數(shù)據(jù)記錄以來同期新高，在“總量適度，一季度有所前置”情況下，后續(xù)信貸的投放可能會(huì)逐步放緩。
新增信貸保持強(qiáng)勢(shì)，貸款結(jié)構(gòu)大幅改善
總量方面：信貸強(qiáng)于預(yù)期，居民端繼續(xù)向好。3月新增信貸3.89萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的3.09萬(wàn)億元，同比多增7600億元，處于近5年同期最高水平。分部門來看，企業(yè)貸款2.70萬(wàn)億元，同比多增2200億元，延續(xù)2月高增態(tài)勢(shì)；居民貸款1.24萬(wàn)億元，同比多增4908億元。
結(jié)構(gòu)方面：企業(yè)端依然靚麗，居民端明顯修復(fù)。企業(yè)端，中長(zhǎng)期延續(xù)多增，票據(jù)沖量不再；居民端，短貸、中長(zhǎng)期貸款均明顯修復(fù)。
1）3月企業(yè)貸款2.70萬(wàn)億元，同比多增2200億元，延續(xù)此前靚麗表現(xiàn)。其中企業(yè)短期貸款1.08萬(wàn)億元，同比多增2726億元；票據(jù)融資-4687億元，同比多減7874億元，連續(xù)3個(gè)月同比多減，票據(jù)沖量現(xiàn)象不再。中長(zhǎng)期貸款2.07萬(wàn)億元，同比多增7252億元，創(chuàng)下近5年同期新高。企業(yè)端貸款保持靚麗，除了與基建、制造業(yè)繼續(xù)發(fā)力有關(guān)之外，批發(fā)零售與房地產(chǎn)貸款需求也在增加，央行一季度問卷調(diào)查顯示，制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、批發(fā)零售、房地產(chǎn)貸款需求指數(shù)分別提升3.6、3.7、5.3、8.1個(gè)百分點(diǎn)。
2）3月居民貸款1.24萬(wàn)億元，同比多增4908億元，在去年高基數(shù)的情況下，繼續(xù)保持了多增態(tài)勢(shì)。其中，居民短貸6094億元，同比多增2246億元，考慮到3月乘用車零售銷量同比由上月的約10%下降至0%附近，3月居民短貸的同比多增可能與居民服務(wù)消費(fèi)增加有關(guān)。
文旅部數(shù)據(jù)顯示，今年清明節(jié)假期，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游2376.64萬(wàn)人次，較去年清明節(jié)當(dāng)日增長(zhǎng)22.7%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入65.2億元，較去年清明節(jié)當(dāng)日增長(zhǎng)29.1%。后續(xù)隨著居民收入的改善以及五一、端午等假期的臨近，居民消費(fèi)或?qū)⒊掷m(xù)修復(fù)。
居民中長(zhǎng)貸6348億元，同比多增2613億元，與2月同比多增更多的是去年基數(shù)較低不同，3月在去年高基數(shù)的情況下依然保持高增，并創(chuàng)下近5年新高，反映居民對(duì)于房地產(chǎn)的需求正逐步改善。高頻數(shù)據(jù)顯示，3月30大中城市商品房成交面積同比增長(zhǎng)45%，較2月的32%進(jìn)一步增加，在前期供需兩端政策的持續(xù)發(fā)力下，房地產(chǎn)市場(chǎng)也將逐步企穩(wěn)。
社融同比大幅多增，信貸、非標(biāo)是主要支撐
總量方面：新增社融好于預(yù)期，社融增速出現(xiàn)回升。3月新增社融5.38萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的4.42萬(wàn)億元，同比多增7235億元。存量社融增速10.0%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
結(jié)構(gòu)方面：信貸、非標(biāo)是主要支撐，政府債、企業(yè)債有所拖累。1）社融口徑新增人民幣貸款3.95萬(wàn)億元，同比多增7211億元，是社融的主要支撐項(xiàng)，主要與企業(yè)貸款延續(xù)多增，居民貸款顯著改善有關(guān)。
2）非標(biāo)方面，同比多增1784億元：其中新增委托貸款同比多增67億元、新增信托貸款同比少減214億元，新增未貼現(xiàn)票據(jù)同比多增1503億元，是非標(biāo)的主要支撐項(xiàng)，由于表內(nèi)票據(jù)與表外票據(jù)存在一定的“此消彼長(zhǎng)”關(guān)系，所以本月表外票據(jù)的多增主要與表內(nèi)票據(jù)的少增有關(guān)。
3）政府債券凈融資6022億元，同比少增1052億元。WIND數(shù)據(jù)顯示，2023年3月國(guó)債凈融資-1347億元，同比少增1885億元，而地方債凈融資4332億元，同比少增1441億元。其實(shí)今年政府債券發(fā)行規(guī)模并不小，截至3月底，今年新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為1.20萬(wàn)億元，占全年新增規(guī)模的約30%，只是發(fā)行節(jié)奏較去年同期略慢。
4）直接融資同比少增806億元，其中股票融資614億元，同比少增344億元；企業(yè)債券凈融資3288億元，同比少增462億元，信貸的多增對(duì)于企業(yè)債有一定的替代作用。
M2、M1回落，剪刀差擴(kuò)大
3月M2同比增速12.7%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，不過依然維持高位；M1增速5.1%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，M1與M 2剪刀差較上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，資金活化程度仍需進(jìn)一步觀察。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)活動(dòng)超預(yù)期變化。
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