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什么是分域選股？分域選股是將股票通過(guò)某種先驗(yàn)機(jī)制在截面和時(shí)序劃分為若干子域，再在每個(gè)子域內(nèi)應(yīng)用差異化因子或疊加次級(jí)子域的策略構(gòu)建思路。有別于傳統(tǒng)多因子體系相對(duì)籠統(tǒng)的處理手段，分域選股是一種系統(tǒng)化的非線性多因子解決方案，可以有效實(shí)現(xiàn)域與因子、域與域的交互，全方位提升傳統(tǒng)多因子體系的深度與廣度。
　　機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)觀察：“行之力則知愈進(jìn)”。本文對(duì)機(jī)構(gòu)調(diào)研明細(xì)的數(shù)據(jù)質(zhì)量和特征進(jìn)行了全面考察。(1)披露機(jī)制差異下，深交所、上交所科創(chuàng)板覆蓋度高，上交所主板、北交所覆蓋度較低。(2) 2021年機(jī)構(gòu)抱團(tuán)解體后，小市值風(fēng)格再度強(qiáng)勢(shì)，機(jī)構(gòu)調(diào)研視線存在分散跡象，對(duì)相對(duì)冷門(mén)標(biāo)的的調(diào)研熱情明顯上升。2021年以來(lái)，被調(diào)研個(gè)股數(shù)量陡增。(3)由于存在“披露期”、“靜默期”轉(zhuǎn)換再疊加假期效應(yīng)，機(jī)構(gòu)調(diào)研明細(xì)在月歷上分布存在明顯差異：5、9、11月調(diào)研次數(shù)普遍較多，2、10月調(diào)研次數(shù)較少。(4)調(diào)研活動(dòng)參與機(jī)構(gòu)以券商、基金、私募為主，長(zhǎng)期存在多元化趨勢(shì)。
　　機(jī)構(gòu)調(diào)研事件研究：精選高質(zhì)量域。本文在事件框架下探索調(diào)研因子收益能力，發(fā)現(xiàn)：(1)在中證全指成份股中，機(jī)構(gòu)調(diào)研持有20、40、60、120個(gè)交易日的事件超額收益依次為0.85%、1.65%、2.34%、4.31%，可覆蓋約2000只個(gè)股。(2)滬深300域內(nèi)調(diào)研事件超額收益整體明顯遜于中小市值域。(3)機(jī)構(gòu)調(diào)研事件在多數(shù)年份、多數(shù)行業(yè)超額穩(wěn)健。(4)基金調(diào)研信息價(jià)值較高，長(zhǎng)、短期超額兼優(yōu)，持有基金公司調(diào)研樣本20、40、60、120個(gè)交易日的事件超額收益依次為1.44%、2.66%、3.37%、5.45%。
　　哪些因子適合與機(jī)構(gòu)調(diào)研域疊加？從事件框架到因子框架，調(diào)研域展現(xiàn)了相對(duì)優(yōu)質(zhì)的Beta屬性，選股超額突出。為進(jìn)一步挖掘調(diào)研域內(nèi)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，本文測(cè)試了主題型基金選股因子、分析師預(yù)測(cè)系列因子/域和傳統(tǒng)基本面、量?jī)r(jià)信息等在調(diào)研域的表現(xiàn)，并探索了金股域、調(diào)研域的結(jié)合方法，形成了一系列容量適中、邏輯清楚、歷史表現(xiàn)優(yōu)異的主動(dòng)量化組合。
　　調(diào)研域×績(jī)優(yōu)主題型基金：績(jī)優(yōu)主題型基金選股因子實(shí)現(xiàn)了對(duì)調(diào)研域的有效精簡(jiǎn)。2019年以來(lái)，3個(gè)月調(diào)研域內(nèi)主題型基金選股因子多頭收益率年化約25.89%，同期樣本池收益率年化約24.00%。
　　調(diào)研域×分析師預(yù)測(cè)：測(cè)試(1)分析師一致預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)相較4周前變化率、(2)分析師盈利上調(diào)組合、(3)標(biāo)準(zhǔn)化分析師預(yù)期調(diào)整因子在調(diào)研域的表現(xiàn)。建立機(jī)構(gòu)映射后的調(diào)研域×盈利上調(diào)組合多頭組收益率年化約14.95%，相對(duì)基準(zhǔn)中證全指的超額收益率年化約14.13%，且除2017年以外每年均可戰(zhàn)勝基準(zhǔn)。
　　券商金股×調(diào)研域：券商深度考察金股效果突出，1個(gè)月窗口下多頭組合年化收益率可達(dá)約25.25%，同期深交所全部金股年化收益率僅13.85%。
　　調(diào)研域×其他因子：傳統(tǒng)基本面、量?jī)r(jià)因子在調(diào)研域仍有較高適配度。2015年以來(lái)，機(jī)構(gòu)熱度、估值、成長(zhǎng)、反轉(zhuǎn)因子多頭收益率年化約12.32%、12.10%、18.42%、14.37%。
　　調(diào)研明星50組合推薦。調(diào)研明星50組合收益率年化約22.79%，相對(duì)中證全指的超額收益率年化約21.30%。從Brinson歸因結(jié)果來(lái)看，以中證全指、調(diào)研域?yàn)榛鶞?zhǔn)，該組合均存在長(zhǎng)期穩(wěn)健超額，貢獻(xiàn)可觀的選股收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算，受市場(chǎng)不確定性影響可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。