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報(bào)告摘要
　　我們維持中國黃金國際（“公司”）“收集”的投資評級，目標(biāo)價(jià)34.30港元。我們的目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于6.3倍2023年市盈率和5.7倍2024年市盈率。我們預(yù)計(jì)公司的生產(chǎn)在2023年保持穩(wěn)定，礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銅的產(chǎn)量將維持在相同的水平。我們預(yù)計(jì)金價(jià)在2023年繼續(xù)上升，這將提高公司的盈利能力。
　　中國黃金國際的凈利潤對金價(jià)有較高彈性。中國黃金在2022年生產(chǎn)了238,836盎司礦產(chǎn)金，與公司的生產(chǎn)計(jì)劃一致但比2021年低了2.2%。公司長山壕金礦的生產(chǎn)穩(wěn)定，但甲瑪?shù)V的礦金產(chǎn)量同比減少了5.8%。公司計(jì)劃在2023年生產(chǎn)241,130-244,345盎司礦產(chǎn)金，保持在相同的水平。由于生產(chǎn)穩(wěn)定，2022年長山壕金礦的平均生產(chǎn)成本同比減少12.9%至1,340美元/盎司。由于公司礦產(chǎn)金的生產(chǎn)成本較高，因此公司凈利潤對金價(jià)的彈性更高。我們相信公司將更加受益于金價(jià)上漲。
　　礦產(chǎn)銅生產(chǎn)成本的下降可能成為2023年盈利增長的另一項(xiàng)驅(qū)動(dòng)力。甲瑪?shù)V的礦產(chǎn)銅平均生產(chǎn)成本在2022年同比上漲了6.1%至3.14美元/磅，主要是由于副產(chǎn)品收益減少。我們預(yù)計(jì)這種趨勢在2023年會改變，甲瑪?shù)V的副產(chǎn)品收益會增長。因此，甲瑪?shù)V的平均生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)會下降并進(jìn)一步改善公司的盈利能力。
　　催化劑：金價(jià)上漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：金價(jià)下跌；金礦和銅礦的生產(chǎn)受到外部因素的影響。