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投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS 1.07、1.49、1.89元，綜合PE和PS兩種分析方法取平均值，給予公司合理估值75.85億元（對(duì)應(yīng)86.66億港幣），給予目標(biāo)價(jià)36.56港幣，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 30x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　美麗健康服務(wù)提供商，覆蓋生美＋醫(yī)美＋健康管理服務(wù)。公司三十年深耕美麗健康服務(wù)，建立起以美麗田園（傳統(tǒng)美容）、貝黎詩(shī)（傳統(tǒng)美容）、秀可兒（醫(yī)美）與研源醫(yī)療（亞健康評(píng)估與干預(yù)）四大品牌為支柱，覆蓋全國(guó)100多座城市、378家線下門店的服務(wù)體系。2022年公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)16.4、1.03億元，分別-8%、-47%，主要系核心城市受疫情影響閉店周期較長(zhǎng)，外界干擾相對(duì)較小的2019-2021年?duì)I收、凈利潤(rùn)C(jī)AGR為12.6%、18.9%，呈穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　行業(yè)：規(guī)模大、集中度低，存在整合空間。2021年我國(guó)傳統(tǒng)美容、醫(yī)療美容、健康管理市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)4032、977、70億元，2017-2021CAGR分別為4.0%、24.9%、23.9%，隨居民可支配收入增長(zhǎng)、健康與美麗意識(shí)提升，醫(yī)美、健康管理等行業(yè)有望快速擴(kuò)容。目前各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局均相對(duì)分散，隨著頭部企業(yè)規(guī)范化程度提高、品牌效應(yīng)強(qiáng)化、且有望借助資本力量并購(gòu)擴(kuò)張，行業(yè)集中度有望提升。
　　公司：雙美協(xié)同發(fā)展，客群優(yōu)、運(yùn)營(yíng)強(qiáng)。公司通過生美-醫(yī)美導(dǎo)流的方式，挖掘用戶全生命周期的美麗健康需求，形成雙美協(xié)同的商業(yè)模式。門店經(jīng)營(yíng)端，生美門店通過直營(yíng)為主、加盟為輔的模式穩(wěn)步擴(kuò)張，配合專業(yè)的員工培訓(xùn)及激勵(lì)機(jī)制，保證了服務(wù)的品質(zhì)及標(biāo)準(zhǔn)化；同時(shí)醫(yī)美門店隨生美客群需求而擴(kuò)張，穩(wěn)定性強(qiáng)。我們認(rèn)為，公司后續(xù)成長(zhǎng)主要來源于：1）生美門店有望通過內(nèi)生+外延的方式持續(xù)擴(kuò)張，覆蓋更多優(yōu)質(zhì)客群；2）生美向醫(yī)美、健康管理的轉(zhuǎn)化率有望繼續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客流恢復(fù)低于預(yù)期、生美-醫(yī)美導(dǎo)流不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化、醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。