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目前A股家電龍頭股息率多處于歷史均值高位。從歷史股息率來看，A股家電龍頭的股息率（當(dāng)年分紅/當(dāng)年平均股價(jià)）基本在1.5~3.5%區(qū)間內(nèi)。美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器、海信視像、老板電器、浙江美大等作為家電龍頭企業(yè)，目前的股息率均高于過去11年的歷史平均值。其中格力電器尤為明顯，目前公司的股息率水平約為8.1%，遠(yuǎn)高于歷史平均水平3.3%。
　　和A股企業(yè)相比，海外家電龍頭的分紅率波動(dòng)較高。且海外家電的股利支付率存在超出100%或?yàn)樨?fù)數(shù)的情況，即分配歷史未分配利潤(rùn)及在虧損時(shí)仍進(jìn)行分紅的情況。對(duì)比國(guó)內(nèi)外家電企業(yè)目前的股息率，我們所選取的四家海外家電龍頭平均股息率水平目前為3.7%，而國(guó)內(nèi)家電龍頭股息率均值目前為4.0%，略高于海外家電企業(yè)。因此我們認(rèn)為，從股息率角度來看，我國(guó)家電企業(yè)的估值修復(fù)彈性要略高于海外家電企業(yè)。
　　我們?yōu)槭裁匆匾暪上⒙蔬壿嫞?br>　　1）穩(wěn)定現(xiàn)金流視角下，股息率與企業(yè)價(jià)值息息相關(guān)。
　　根據(jù)DDM模型，在貼現(xiàn)率為正的情況下，股票的價(jià)值和股利呈現(xiàn)出正相關(guān)。而從股息率（股息率=每股派息額/每股價(jià)格）角度來看，若未來貼現(xiàn)值一定的情況下，股息率或應(yīng)圍繞一個(gè)固定值波動(dòng)，股息率的波動(dòng)可以直觀體現(xiàn)出企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是否被低估或高估。
　　2）全球資產(chǎn)配置視角下，中國(guó)家電白馬股的股利支付率存在提升空間，進(jìn)一步提升企業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值
　　我國(guó)家電龍頭海爾、美的、格力、海信平均歷史（2010-2021年）股利支付率為36.3%，較惠而浦、AO史密斯、伊萊克斯和大金的平均歷史股利支付率低8.2pct。我們認(rèn)為在全球資產(chǎn)配置的視角下，為了吸引海外投資者，我國(guó)家電企業(yè)存在一定的分紅率提升空間。
　　3）家電企業(yè)和煤炭、銀行等同樣具有高分紅、低估值特征的行業(yè)相比，在營(yíng)業(yè)收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面具有相對(duì)更強(qiáng)的穩(wěn)健性，也具備更好的盈利增長(zhǎng)能力。如果我們將潛在收益率簡(jiǎn)化為：
　　潛在收益率空間=股息率+業(yè)績(jī)?cè)鏊?股息率修復(fù)的估值提升
　　基于家電企業(yè)業(yè)績(jī)具有穩(wěn)健性和較高增速的特點(diǎn)，疊加目前較高的股息率水平和潛在估值修復(fù)空間，我們認(rèn)為家電白馬具有較高的投資性價(jià)比。
　　行業(yè)評(píng)級(jí)和投資建議：我們維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。建議積極關(guān)注高股息率、高估值彈性的格力電器，推薦關(guān)注存在分紅率提升空間的全球家電龍頭美的集團(tuán)
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：家電企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、全球系統(tǒng)性宏觀風(fēng)險(xiǎn)等