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家電行業(yè)：低基數(shù)時(shí)間已至，消費(fèi)值得重視，而消費(fèi)中家電最具有性價(jià)比
　?、賰?nèi)銷基數(shù)有多低？2022Q2年線下空冰洗終端銷售降幅10-20%，廚電下滑15%-30%。2022Q4白電和廚電降幅則擴(kuò)大至30-40%。
　?、谕怃N基數(shù)的節(jié)奏？2022Q2是出口低基數(shù)的序幕、外銷零售的基數(shù)低點(diǎn)；2022Q4出口達(dá)到低點(diǎn)、外銷零售及庫存壓力已經(jīng)減輕。
　?、奂译姷牡团?低估凸顯性價(jià)比。在2022Q4保險(xiǎn)+基金持倉行業(yè)分布中，家電行業(yè)持股市值占比僅1.5%，低配-0.4%；估值方面，當(dāng)前家電PE-TTM由2021年初的30.0x下跌至14.5x，遠(yuǎn)低于其他消費(fèi)賽道普遍30x以上的水平。
　　低基數(shù)有了，如何增長？——4大底部反轉(zhuǎn)共振
　　①宏觀視角——內(nèi)銷需求：常規(guī)性收入結(jié)構(gòu)提升→耐用消費(fèi)。2022Q4人均經(jīng)營性+工資性收入占比達(dá)72.6%,季度環(huán)比+0.12pct，但較疫情前仍有約1.4pct的提升空間。一方面常規(guī)性收入對(duì)耐用（大電、廚電等）的提振相對(duì)更明顯，另一方面低收入群體收入的提升對(duì)低單價(jià)品類如小家電等拉動(dòng)力或更強(qiáng)；
　?、诤暧^視角——內(nèi)銷需求：地產(chǎn)邊際改善顯著，交易熱度+竣工是最確定的回升。住宅開發(fā)投資、新開工、竣工、銷售面積均已邊際好轉(zhuǎn)，竣工1-2月轉(zhuǎn)正至9.7%帶來下游的需求提振。同時(shí)3月30大中城市商品房成交面積累計(jì)同比+5%已轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)階段性正反饋；
　?、酆暧^視角——外銷需求：地產(chǎn)和家電消費(fèi)度過底部。1）海外地產(chǎn)：2023年1-2月美國開工新建住宅增速、新房銷售增速降幅收窄，帶動(dòng)家電零售回暖。2022年歐洲新建住宅增速承壓，2023H2低基數(shù)下有望迎來一定修復(fù)。2）國內(nèi)出口：家電外銷高基數(shù)已過，2022H2已恢復(fù)至2020年水平，其中冰箱尤甚、出口降至近三年最低水平，2023H2有望迎來恢復(fù)性增長；
　?、苤杏^視角——供給側(cè)：成本壓力緩解，家電的集中格局更有利于保盈利、促需求。截至3月末，銅/鋁價(jià)分別較2022年高點(diǎn)回落15.3%、-58.5%，海運(yùn)價(jià)格亦接近疫情前水平；而2022年以來大、小家電終端價(jià)格依然堅(jiān)挺，家電的龍頭集中格局使得價(jià)格與成本端空間的擴(kuò)大有利于打開量價(jià)交換空間。
　　因此，個(gè)股思路短期聚焦共振和反轉(zhuǎn)集中的大電；長期關(guān)注外銷的真正左側(cè)低基數(shù)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，海外需求持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)。