>> 首創(chuàng)證券-航發(fā)動力(600893)公司簡評報告：業(yè)績平穩(wěn)增長，看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曲小溪 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入370.97億元，同比+8.78%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.68億元，同比+6.75%。
三、四季度收入同比略有下降，外貿(mào)業(yè)務(wù)增速較快。分季度看：2022年Q1-Q4分別實現(xiàn)營收54.00/94.06/76.06/146.85億元，同比+44.30/+48.32%/-7.91%/-6.82%。公司三、四季度營收同比下滑或和產(chǎn)品交付進(jìn)度有關(guān)。公司航空發(fā)動機及衍生品期末庫存量16.25億元，同比+55.41%。分產(chǎn)品看：航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品實現(xiàn)營收346.04億元，同比+8.53%；毛利率10.16%，同比-1.79pct，主要和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新產(chǎn)品占比增加有關(guān)。外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收16.50億元，同比+27.76%，系民航復(fù)蘇，產(chǎn)品訂單增多；毛利率12.93%，同比+5.28pct，和訂單增多，固定成本占比下降有關(guān)。非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.16億元，同比-35.45%，主要受自攬民品收入減少影響；毛利率23.33%，同比-3.67pct，主要受部分高毛利產(chǎn)品銷售減少所致。
黎明公司營收、利潤增速較快，南方公司凈利率明顯提升。黎明公司實現(xiàn)營收220.17億元，同比+18.15%，實現(xiàn)利潤總額7.84億元，同比+39.32%。南方公司實現(xiàn)營收78.42億元，同比-2.36%，實現(xiàn)利潤總額3.95億元，同比+24.77%。黎陽動力實現(xiàn)營收33.84億元，同比+12.05%，實現(xiàn)利潤總額0.77億元，同比+36.15%?？毓晒緝衾示幸欢ㄌ嵘?，其中黎明/南方/黎陽凈利率分別同比+0.54pct/1.10pct/0.41pct。
公司期間費用管控良好，黎明、黎陽研發(fā)投入明顯增加。2022年，公司期間費用率為6.81%，同比-1.74pct。其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.19pct/-1.81pct/+0.53pct/-0.26pct。公司研發(fā)費用7.11億元，同比+50.29%。其中公司本部/黎明公司/南方公司/黎陽動力研發(fā)費用分別+20.58%/+130.29%/+7.85%/+81.43%。公司2022年開展多個機種的科研型號研制，以及航空發(fā)動機制造技術(shù)水平提升研究，生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量得到進(jìn)一步提升。公司整體毛利率10.82%，同比-1.67pct。公司凈利率3.64%，同比+0.03pct。
存貨增加明顯，2023年經(jīng)營計劃營收預(yù)計+13.93%。公司期末存貨257.34億元，同比+25.44%。存貨提升明顯，或預(yù)示下游需求景氣。公司發(fā)布2023年經(jīng)營計劃，預(yù)計實現(xiàn)營收422.65億元，同比+13.93%，其中航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品預(yù)計實現(xiàn)營收399.73億元，同比+15.51%。公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤13.58億元，同比+7.14%。
投資建議：公司是國內(nèi)唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發(fā)動機的企業(yè)，建立了從毛坯生產(chǎn)到零件加工、總裝試車的涵蓋航空發(fā)動機全制造過程的國內(nèi)先進(jìn)的航空發(fā)動機生產(chǎn)線。我國軍機數(shù)量、結(jié)構(gòu)都與美國有較大差距，國防現(xiàn)代化推進(jìn)下，軍用航發(fā)需求持續(xù)景氣。商用領(lǐng)域，國產(chǎn)商發(fā)研制進(jìn)程不斷推進(jìn)，未來國產(chǎn)化替代空間廣闊。此外，航發(fā)維修市場也將隨戰(zhàn)機列裝數(shù)量及訓(xùn)練次數(shù)增加而持續(xù)增長，公司有望充分受益。我們預(yù)計公司2023年-2025年凈利潤分別16.14億元、20.45億元、25.63億元，對應(yīng)PE分別為70.8、55.9、44.6。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：研制任務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)品價格明顯下降，原材料價格大幅上漲。
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