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春糖白酒熱度較高，行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇
　　成都春糖反饋符合預(yù)期，行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)確立：1）名優(yōu)酒企招商推新火熱進(jìn)行，加速布局大眾價(jià)位/高端及非標(biāo)新品，經(jīng)銷(xiāo)商信心逐步恢復(fù)，但部分經(jīng)銷(xiāo)商仍有觀望情緒。2）行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，淡季相對(duì)平淡和節(jié)假日的旺銷(xiāo)特征可能更為顯著，上半年預(yù)計(jì)主要為走量恢復(fù)，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，消費(fèi)復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)回升將具備更強(qiáng)支撐。3）理性看待行業(yè)發(fā)展，需求擴(kuò)容和供給端產(chǎn)能釋放需綜合考量，行業(yè)發(fā)展向好趨勢(shì)不變，結(jié)構(gòu)升級(jí)和集中度提升仍是長(zhǎng)期主線(xiàn)。23年白酒板塊基本面將沿需求修復(fù)-價(jià)格回升漸次演繹，重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖/舍得酒業(yè)/山西汾酒/古井貢酒/洋河股份/今世緣。
　　春糖觀察：名酒企優(yōu)勢(shì)更為顯著，經(jīng)銷(xiāo)商態(tài)度理性
　　各大名優(yōu)酒對(duì)于行業(yè)的發(fā)展判斷更為理性且對(duì)于自身的經(jīng)營(yíng)更為從容，并借勢(shì)春糖節(jié)點(diǎn)謀劃布局，產(chǎn)品端，加速布局大眾價(jià)位/高端及非標(biāo)新品，強(qiáng)化產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)，代表新品有茅臺(tái)集團(tuán)定位大眾價(jià)位的百元醬酒臺(tái)源、洋河百元新標(biāo)桿大曲經(jīng)典版、舍得定位品質(zhì)老酒的煥新包裝藏品舍得10年、今世緣定位新一代高端白酒的國(guó)緣六開(kāi)等。招商端，名酒多以產(chǎn)品展示和文化傳播為首要目的，酒企經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)規(guī)模也都創(chuàng)下疫情以來(lái)新高，名優(yōu)酒占優(yōu)，經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)代理新品牌持觀望態(tài)度；此外，“醬酒熱”延續(xù)降溫，“清香熱”討論增加，整體看，名優(yōu)品牌/優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的酒企具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與發(fā)展空間。
　　行業(yè)復(fù)蘇：穩(wěn)步復(fù)蘇，合理預(yù)期
　　經(jīng)歷了旺季旺銷(xiāo)的春節(jié)，白酒3月開(kāi)始步入消費(fèi)淡季，整體動(dòng)銷(xiāo)和價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)平淡，行業(yè)處于相對(duì)弱復(fù)蘇階段；高端酒表現(xiàn)較穩(wěn)健，次高端主要以庫(kù)存去化為主，區(qū)域次高端節(jié)后表現(xiàn)正?；芈?。我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于復(fù)蘇的斜率可能會(huì)有分歧但預(yù)期已經(jīng)逐步趨于合理，23年依然是典型的穩(wěn)步復(fù)蘇市場(chǎng)，淡季平淡和節(jié)假日的旺銷(xiāo)特征可能更為顯著，節(jié)假日的旺銷(xiāo)主要來(lái)自場(chǎng)景和情緒的釋放，更多地會(huì)體現(xiàn)在量的回補(bǔ)。白酒將沿著需求修復(fù)-價(jià)格回升漸次演繹，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的能見(jiàn)度回升，消費(fèi)復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)升級(jí)將會(huì)具備更強(qiáng)支撐。高端有望穩(wěn)中有進(jìn)，宴席場(chǎng)景回補(bǔ)則有望支撐次高端釋放彈性。
　　未來(lái)展望：保持信心，估值具備性?xún)r(jià)比
　　短期看，行業(yè)復(fù)蘇更多來(lái)自場(chǎng)景放開(kāi)帶來(lái)量的回補(bǔ)，淡季相對(duì)平淡理應(yīng)在預(yù)期之中，當(dāng)前（2023.4.11日）SW白酒板塊PE-TTM為36x，位于17年至今的49%分位數(shù)，估值性?xún)r(jià)比顯現(xiàn)。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，商務(wù)活動(dòng)的回升有望為白酒需求抬升提供可持續(xù)推動(dòng)力，酒企在疫情期間受到壓制的招商及新市場(chǎng)開(kāi)拓亦有望回歸正常狀態(tài)。長(zhǎng)期看，擴(kuò)容升級(jí)趨勢(shì)有望延續(xù)，核心受益于：經(jīng)濟(jì)韌性/大眾消費(fèi)崛起奠定的良好消費(fèi)基礎(chǔ)、高端白酒對(duì)行業(yè)升級(jí)擴(kuò)容的引領(lǐng)作用；集中度提升的趨勢(shì)將延續(xù)，行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能預(yù)計(jì)來(lái)源于品牌產(chǎn)品線(xiàn)延伸/全國(guó)化橫向滲透及深度切割/中低檔白酒消費(fèi)升級(jí)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈超過(guò)預(yù)期；食品安全問(wèn)題。