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1、板塊進(jìn)入糖1酒會(huì)和業(yè)績(jī)披露期，業(yè)績(jī)表現(xiàn)和調(diào)研反饋主導(dǎo)板塊行情。上周一級(jí)行業(yè)中食品飲料漲幅-1.91%，跑輸上證綜指（+1.67%）3.58個(gè)百分點(diǎn)。目前板塊的震蕩回調(diào)基本已經(jīng)到位，市場(chǎng)對(duì)春節(jié)旺季的樂(lè)觀預(yù)期基本消化。未來(lái)1個(gè)月是糖酒會(huì)和業(yè)績(jī)密集披露期，板塊行情將受業(yè)績(jī)表現(xiàn)和調(diào)研信息主導(dǎo)。各細(xì)分行業(yè)中保健品漲幅最大，上漲3.88%，其次為其他酒類(lèi)和肉制品，漲幅分別為0.75%和0.27%。個(gè)股方面，湯臣倍健(+7.78%)、華統(tǒng)股份(+6.87%)、順鑫農(nóng)業(yè)(+6.39%)、百潤(rùn)股份(+3.06%)、洽洽食品(+2.60%)等領(lǐng)漲。
　　2、糖酒會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)認(rèn)知開(kāi)始回歸真實(shí)基本面，白酒進(jìn)入再度布局期。上周糖酒會(huì)召開(kāi)，目前仍在進(jìn)行中。市場(chǎng)密集調(diào)研行業(yè)近況，板塊認(rèn)知逐漸靠近真實(shí)基本面，糖酒會(huì)實(shí)際表現(xiàn)弱于市場(chǎng)預(yù)期，符合我們此前判斷。上周除今世緣外，其余白酒個(gè)股均有不同程度回調(diào)。我們認(rèn)為糖酒會(huì)低于預(yù)期，主要由于兩方面原因：1）各地疫情達(dá)峰之后，正值臨近春節(jié)。被壓抑的消費(fèi)需求快速釋放，春節(jié)前兩周的旺銷(xiāo)讓經(jīng)銷(xiāo)商和資本市場(chǎng)信心高漲。但僅靠?jī)芍艿耐N(xiāo)無(wú)法拉平整個(gè)春節(jié)檔的損失，實(shí)際春節(jié)僅恢復(fù)同期8-9成的水平。春節(jié)過(guò)后進(jìn)入淡季，消費(fèi)逐步恢復(fù)正常節(jié)奏，經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的調(diào)整，經(jīng)銷(xiāo)商的樂(lè)觀預(yù)期明顯回落；2）渠道在兩年多疫情期間受損較重，庫(kù)存壓力仍較大，基本面修復(fù)還需要時(shí)間。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)一季度認(rèn)知逐漸清晰，板塊還需經(jīng)歷年報(bào)一季報(bào)洗禮。我們認(rèn)為，白酒板塊經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月的震蕩已基本回調(diào)到位；板塊短期仍需面臨年報(bào)季報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，短期走勢(shì)仍將震蕩，但向上趨勢(shì)明確，需用時(shí)間換空間，當(dāng)前位置已可以布局，繼續(xù)積極看多。
　　整體來(lái)看，基于場(chǎng)景修復(fù)/估值合理/經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇/行業(yè)向上趨勢(shì)延續(xù)等四大因素，我們看好2023年白酒板塊表現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年動(dòng)銷(xiāo)增速先低后高，一季報(bào)預(yù)計(jì)是全年業(yè)績(jī)?cè)鏊僮钊?。行業(yè)將走出齊漲共跌，未來(lái)走勢(shì)將呈現(xiàn)分化趨勢(shì)下的復(fù)蘇行情，有真實(shí)動(dòng)銷(xiāo)的名優(yōu)酒企將跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而恢復(fù)，部分公司的經(jīng)營(yíng)壓力和庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)可能在未來(lái)釋放。從中長(zhǎng)期看，白酒仍將延續(xù)向上+分化的趨勢(shì)，繼續(xù)看好茅臺(tái)+區(qū)域次高端龍頭。
　　3、大眾品短期需求環(huán)比回落，但年內(nèi)復(fù)蘇趨勢(shì)確認(rèn)，等待業(yè)績(jī)逐季改善。由于今年春節(jié)時(shí)點(diǎn)較早，大眾品公司的備貨周期遷移到2022年Q4，加上去年同期基數(shù)較高，因此一季度大部分大眾品公司增速較低。1-2月增速較高的公司主要有兩類(lèi)，一類(lèi)是有新產(chǎn)品（例如百潤(rùn)股份）和新渠道的公司，例如下游零食店渠道積極擴(kuò)張的休閑食品公司；另一類(lèi)是連鎖餐飲大客戶占比較多的速凍食品、預(yù)制菜公司，受益于連鎖餐飲開(kāi)店與推新品節(jié)奏加快。由于疫后被壓抑的出行和返鄉(xiāng)、聚會(huì)需求快速釋放，餐飲渠道復(fù)蘇表現(xiàn)亮眼。進(jìn)入3月以來(lái)，消費(fèi)節(jié)奏回歸正常，預(yù)計(jì)部分公司3月渠道表現(xiàn)較平淡。進(jìn)入4-5月后，隨著業(yè)績(jī)基數(shù)逐漸走低，部分子板塊進(jìn)入旺季，同時(shí)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、消費(fèi)力逐步修復(fù)，板塊業(yè)績(jī)將逐季改善。短期來(lái)看，大眾品板塊已進(jìn)入業(yè)績(jī)密集披露期，業(yè)績(jī)成為主要催化劑，可重點(diǎn)關(guān)注年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的公司。推薦個(gè)股：百潤(rùn)股份、甘源食品、元祖股份、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、洽洽食品、伊利股份、海天味業(yè)、佳禾食品、寶立食品等。
　　4、行業(yè)和公司觀點(diǎn)更新：
　　1）周黑鴨：低點(diǎn)已過(guò)，關(guān)注單店?duì)I收的恢復(fù)及原材料走勢(shì)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.43億元，同比-18.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.25億元，同比-92.6%，公司收入雙位數(shù)下滑主要由于去年疫情反復(fù)帶來(lái)的門(mén)店單店?duì)I收的走弱。由于公司交通樞紐、商圈等高勢(shì)能點(diǎn)位門(mén)店數(shù)量較多，因此受影響更為明顯。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率55.03%，同比-2.76pct，毛利率的下滑主要由于：1）原材料成本的上行；2）毛利率更低的特許經(jīng)營(yíng)占比的提升。2022年公司依舊保持較好的開(kāi)店勢(shì)頭，年末實(shí)現(xiàn)門(mén)店總數(shù)3429家，其中自營(yíng)門(mén)店1446家，特許門(mén)店1983家，分別凈增加200、448家。展望2023年，公司將繼續(xù)堅(jiān)持直營(yíng)特許雙輪驅(qū)動(dòng)，計(jì)劃新開(kāi)店1000家，其中社區(qū)門(mén)店總數(shù)計(jì)劃突破1300家，并增補(bǔ)交通樞紐門(mén)店，加強(qiáng)高勢(shì)能渠道行業(yè)的領(lǐng)先能力。我們認(rèn)為隨著人流客流的快速恢復(fù)，公司高勢(shì)能門(mén)店的占比較高的門(mén)店結(jié)構(gòu)將為公司帶來(lái)較大的收入彈性，利潤(rùn)端仍需觀察鴨副原材料價(jià)格的走勢(shì)。
　　5、行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：整體來(lái)看板塊整體受益于疫情政策放開(kāi)后的需求修復(fù)，板塊估值仍具備性?xún)r(jià)比，基于此我們維持食品飲料行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　白酒：推薦貴州茅臺(tái)、口子窖、洋河股份、今世緣、古井貢酒、瀘州老窖、山西汾酒、伊力特、五糧液、金徽酒等。
　　大眾品：推薦百潤(rùn)股份、甘源食品、元祖股份、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、洽洽食品、伊利股份、海天味業(yè)、佳禾食品、寶立食品等
　　短期推薦：口子窖、百潤(rùn)股份、貴州茅臺(tái)。
　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情影響餐飲渠道恢復(fù)低于預(yù)期；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升受阻；3）行業(yè)政策變化導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加??；4）原材料價(jià)格大幅上漲；5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)或不及預(yù)期；6）食品安全事件等