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周思考：從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)看今年液奶的投資機(jī)會
　　需求端出現(xiàn)K型分化并可能持續(xù)。根據(jù)我們的調(diào)研情況看，無論伊利還是蒙牛，2022年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均呈現(xiàn)K型分化，即高端和基礎(chǔ)款銷售同比增速較高，而腰部產(chǎn)品同比增速較低。我們推測此現(xiàn)象與疫情對居民收入沖擊有關(guān)，該現(xiàn)象有望伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步消弭，但可能需要一定時(shí)間。
　　供給端奶價(jià)今年有望下行。Q1國內(nèi)生鮮乳價(jià)格下跌4.5%，主要與短期需求不振相關(guān)。展望全年，若伴隨美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策，玉米和豆粕等主要飼料價(jià)格有望持續(xù)下跌，或帶動(dòng)國內(nèi)外生鮮乳價(jià)格的下跌。事實(shí)上，若觀察GDT全脂奶粉，其價(jià)格已跌回2019年疫情前的水平。
　　多家企業(yè)存在明確的利潤率提升訴求。頭部乳企角度看，部分投資者擔(dān)憂成本下降后，價(jià)格戰(zhàn)再度打響。但事實(shí)上當(dāng)前頭部乳企已進(jìn)入提升利潤率的時(shí)代，與先前追求營收增長的時(shí)代有本質(zhì)區(qū)別。事實(shí)上，我們已經(jīng)看到蒙牛在22年下半年成功控制住了銷售費(fèi)用率。因此，我們判斷費(fèi)用率的變化并不會對頭部乳企利潤率的提升造成根本性的影響。區(qū)域乳企角度看，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所帶來的利潤率提升空間較大，在公司精耕細(xì)作的前提下，利潤率提升同樣可以預(yù)期。
　　投資建議：關(guān)注兩頭機(jī)會。在行業(yè)整體增速放緩的背景下，一方面我們建議關(guān)注營收增速較高、市場空間較大的高端液奶品種，如新疆奶（天潤乳業(yè)）和低溫鮮奶（新乳業(yè)）；另一方面，則可關(guān)注估值較低、存在疫情后修復(fù)邏輯的頭部乳企伊利和蒙牛。
　　市場行情回顧：2023年4月3日到2023年4月7日，滬深300上漲1.8%，SW高市盈率指數(shù)月上漲1.5%、周上漲1.5%。截止2023年4月7日，北向資金累計(jì)凈買入19075.1億元，周成交凈買入104.6億元，其中食飲行業(yè)周凈買入-30.7億元。2023年4月3日到2023年4月7日SW食品飲料下跌1.9%，跑輸滬深300指數(shù)3.7pct。分子行業(yè)來看，保健品上漲3.9%，周成交額環(huán)比+15.8%；其他酒類上漲0.8%，周成交額環(huán)比-26.9%；肉制品上漲0.3%，周成交額環(huán)比-1.8%；啤酒上漲0.2%，周成交額環(huán)比-38.4%；乳品下跌0.2%，周成交額環(huán)比-19.7%；調(diào)味發(fā)酵品下跌0.8%，周成交額環(huán)比-17.6%；零食下跌0.8%，周成交額環(huán)比-11.6%；烘焙食品下跌1.9%，周成交額環(huán)比- 25.5%；白酒下跌2.5%，周成交額環(huán)比-15%；軟飲料下跌2.6%，周成交額環(huán)比-13.5%；預(yù)加工食品下跌4.3%，周成交額環(huán)比-12.0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情反復(fù)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)